>> 中信建投-山西汾酒(600809)三季度業(yè)績超預期，動銷向好持續(xù)可期-221014
| 上傳日期： |
2022/10/14 |
大小： |
495KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤,張立,劉瑞宇 |
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事件
公司發(fā)布2022年1-9月經(jīng)營情況公告。
公司2022前三季度預計實現(xiàn)營收221億元（+28%），歸母凈利潤70億元（+42%），其中Q3實現(xiàn)營收67.66億元（+31.69%），歸母凈利潤19.45億元（+44.33%）。
簡評
動銷催化+投入見效，三季度表現(xiàn)超預期
三季度，全國各地疫情仍有點狀頻發(fā)，但是得益于一方面中秋旺季催化動銷影響，另一方公司二季度加強市場布局和調(diào)整，投入在三季度初見成效。2022Q2公司實現(xiàn)營業(yè)總收入48.03億元（+0.35%）；歸母凈利潤13.03億元（-4.33%）。Q3公司收入和歸母凈利潤增速分別達到32%和44%，較二季度增速環(huán)比大幅上升。
凈利率提升，費用投入日益高效化
公司單Q3歸母凈利率為28.75%同比上升2.52pct，我們判斷原因或許與青花占比持續(xù)提升，結構持續(xù)優(yōu)化有關。另據(jù)經(jīng)銷商反饋，伴隨品牌力與規(guī)模的提升，汾酒銷售費用邊際效用逐步增加，今年公司在部分地區(qū)縮減渠道費用轉向傾斜終端，費用率或在三季度有所下降。另外，公司在二季度調(diào)整期加大市場投入的動作在三季度也在一定程度上得以顯效。
回款保持良性節(jié)奏，銷售持續(xù)向好
根據(jù)最新國慶旺季的反饋來看，汾酒目前回款進度在85%左右，按照配額節(jié)奏穩(wěn)步進行，發(fā)貨進度同步。動銷方面。汾酒在各大品牌中領先，保持良性增長，同時庫存水平在1個月左右。復興版和青20批價分別維持在810元和360元左右，供需平衡良好，整體增長有力。
咬定青山不放松，繼續(xù)看好汾酒未來
公司一直堅持既有的優(yōu)秀戰(zhàn)略穩(wěn)步前進：汾酒堅持“抓兩頭、帶中間”的產(chǎn)品策略，做到“低端穩(wěn)量、中端增量、高端放量、重點保量”四位一體，持續(xù)推進青花汾酒圈層拓展和渠道擴張，加大消費者培育力度，堅持產(chǎn)品結構往上走的布局，青花的不斷放量和獻禮版玻汾的成功上市便是良好的印證。在區(qū)域布局上，公司也持續(xù)推動江浙滬皖粵等南方市場的投入力度，空白市場不斷得以填補，基地市場不斷得以加固。高端化+全國化，汾酒可期，繼續(xù)看好汾酒未來。
盈利預測。
預計2022-2024年公司實現(xiàn)收入265.40/339.26/419.90億元，實現(xiàn)歸母凈利潤78.47/104.99/133.47億元，對應EPS為6.43/8.60/10.94元/股，對應（2022年10月12日股價）PE為43.3/32.4/25.5倍。
風險提示。
疫情反復，食品安全風險等。
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