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事件：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)發(fā)布3Q22業(yè)績(jī)預(yù)增公告，超預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2022年三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25%-30%，超過(guò)我們預(yù)期（+22.5%）。9M22公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3810億元，同比+10.2%，公司整體經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好。
　　利潤(rùn)超預(yù)期，COR改善帶來(lái)承保利潤(rùn)高增，投資端略承壓。車(chē)險(xiǎn)賠付率下降疊加大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)減弱，預(yù)計(jì)3Q22 COR 96.4%，承保利潤(rùn)yoy+326%至137億；權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)下，投資收益預(yù)計(jì)同比雙位數(shù)下滑。預(yù)計(jì)3Q22單季度凈利潤(rùn)66億元，yoy+89%。
　　車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)環(huán)比提速，COR同比明顯改善。9M22車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)1,960億元，yoy+7.1%，增速較1H22環(huán)比提升0.4pct。其中9月單月實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)收入240億元，yoy+6.6%。后續(xù)隨疫情管控態(tài)勢(shì)轉(zhuǎn)好，新能源車(chē)滲透率不斷提升，汽車(chē)銷(xiāo)量有望繼續(xù)向好，從而推動(dòng)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)繼續(xù)增長(zhǎng)。得益于精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平、持續(xù)強(qiáng)化的渠道建設(shè)，以及疫情下車(chē)輛活動(dòng)率下降，預(yù)計(jì)3Q22車(chē)險(xiǎn)賠付率下降，COR基本持平1H22(95.4%)，顯著好于9M21(97.4%)。
　　非車(chē)業(yè)務(wù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，農(nóng)險(xiǎn)、意健險(xiǎn)貢獻(xiàn)顯著。9M非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)yoy+13.6%至1,850億元，占總保費(fèi)比重較1H22下降4.9pct至48.6%，預(yù)計(jì)主要受非車(chē)業(yè)務(wù)承保節(jié)奏變化以及車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)回暖的影響；其中意健險(xiǎn)保費(fèi)收入804億，yoy+14.6%；農(nóng)險(xiǎn)459億，yoy+22.9%；信保42億，yoy+128%，其他險(xiǎn)種保費(fèi)同比平穩(wěn)。
　　堅(jiān)持提質(zhì)降本增效，強(qiáng)化直銷(xiāo)渠道建設(shè)。公司升級(jí)精算定價(jià)模型，強(qiáng)化高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)管控，持續(xù)提升理賠精細(xì)化管理水平，實(shí)現(xiàn)費(fèi)用和賠付雙降。其中公司持續(xù)加強(qiáng)直接銷(xiāo)售渠道建設(shè)，有效助力了車(chē)險(xiǎn)費(fèi)用率的下降。此外，公司通過(guò)打造優(yōu)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)，業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)能力不斷增強(qiáng)，疊加3Q22自然災(zāi)害影響減弱，公司非車(chē)險(xiǎn)綜合成本率預(yù)計(jì)較去年顯著改善。
　　投資分析意見(jiàn)：維持盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。中國(guó)財(cái)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管控水平優(yōu)異，直銷(xiāo)渠道發(fā)展迅猛，綜合成本率維持低位，承保盈利大幅提升，投資收益持續(xù)改善，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)提升。我們堅(jiān)定看好中國(guó)財(cái)險(xiǎn)未來(lái)的發(fā)展空間，預(yù)計(jì)2022ECOR同比明顯改善，維持公司22-24年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2022-2024年中國(guó)財(cái)險(xiǎn)凈利潤(rùn)分別為278億元/340億元/431億元，分別同比+24%/+22%/+27%，ROE分別為13.1%/14.5%/16%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害沖擊賠付率表現(xiàn)，車(chē)輛銷(xiāo)售不及預(yù)期影響車(chē)險(xiǎn)承保，權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)拖累投資收益。