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珀萊雅預(yù)計(jì)2022Q3業(yè)績超預(yù)期，盈利能力顯著提升，大單品紅利持續(xù)兌現(xiàn)；行業(yè)整體承壓背景下，逆勢增長再次反映了公司長期增長高確定性。加推大單品策略產(chǎn)品或進(jìn)一步拉動(dòng)主品牌成長，彩棠收入高增且盈利大幅改善、第二成長曲線已確立，儲(chǔ)備期品牌打開未來成長空間。給予公司2023年55xPE，維持目標(biāo)價(jià)193元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍珀萊雅發(fā)布2022Q3經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，預(yù)計(jì)業(yè)績超預(yù)期：公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.76~39.76億元/+28.67%~+31.99%，歸屬凈利潤4.77~4.97億元/+30.92%~+36.41%，凈利率12.3%~12.5%/+0.2~+0.4 pct；公司2022Q3單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.50~13.50億元/+14.20%~+23.34%，歸屬凈利潤1.80~2.00億元/+30.25%~+44.72%，單季凈利率14.4%~14.8%/+1.8~+2.2 pcts。
　　▍盈利能力顯著提升，大單品紅利持續(xù)兌現(xiàn)。①盈利能力改善拐點(diǎn)已至：根據(jù)經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司預(yù)計(jì)2022Q3凈利率同比將大幅提升1.8-2.2pcts，2022Q2業(yè)績?nèi)魧⒂鸶蟹罆裰绊懱蕹?，則Q2單季凈利率大幅提升2.6pcts；公司盈利能力拐點(diǎn)已顯著確立。②大單品戰(zhàn)略已推動(dòng)主品牌進(jìn)入紅利收割階段：2022H1大單品收入貢獻(xiàn)占珀萊雅品牌比例已提升至35%+（2021年為25%+），研發(fā)及營銷投入的規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，高毛利率產(chǎn)品占比提升推動(dòng)業(yè)績加速增長。③新品牌彩棠扭虧為盈，助力利潤持續(xù)釋放：據(jù)公司披露的子公司寧波彩棠數(shù)據(jù)我們計(jì)算，子公司凈利潤同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，1H22實(shí)現(xiàn)凈利潤4084.63萬元，凈利潤率達(dá)17.41%，而1H21凈利潤為-846.39萬元，凈利潤率為-7.29%，子公司凈利潤率同比大幅提升24.70 pcts。
　　▍受局部疫情反復(fù)及購物節(jié)虹吸效應(yīng)影響，行業(yè)線上銷售整體承壓；公司逆勢增長再次反映了長期增長高確定性。據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，2022年7-9月，天貓護(hù)膚品類實(shí)現(xiàn)銷售241.4億元/-6%，淘寶護(hù)膚品類實(shí)現(xiàn)銷售152.05億元/-13%；據(jù)蟬媽媽數(shù)據(jù)，2022年7-9月抖音實(shí)現(xiàn)銷售175.1億元/+81%；淘系+抖音平臺(tái)合計(jì)銷售776.01億元/+2%，行業(yè)整體承壓。公司遠(yuǎn)超行業(yè)的表現(xiàn)與化妝品行業(yè)頭部集中、國貨崛起的核心邏輯契合，且在較差背景下仍能實(shí)現(xiàn)高速增長，提升了公司長期增長確定性。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：局部疫情反復(fù)持續(xù)影響需求及生產(chǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；公司新品牌拓展低于預(yù)期；流量成本大幅上升。
　　▍投資建議：公司超級(jí)大單品持續(xù)提升品牌形象，復(fù)購率及ROI提升驅(qū)動(dòng)公司進(jìn)入大單品紅利收割期，盈利能力提升持續(xù)得到驗(yàn)證；加推大單品策略產(chǎn)品或進(jìn)一步拉動(dòng)主品牌成長，新品牌彩棠加速構(gòu)筑第二成長曲線，儲(chǔ)備期品牌打開未來成長空間。我們維持公司2022/2023/2024年凈利潤預(yù)測為7.59/9.88/12.58億元，參考公司歷史估值水平（2020年后估值水平基本穩(wěn)定在50xPE以上）以及國際龍頭相對(duì)的高估值（歐萊雅集團(tuán)、雅詩蘭黛集團(tuán)對(duì)應(yīng)下一財(cái)年Bloomberg一致預(yù)期30xPE以上，但因增速較低故對(duì)應(yīng)較高PEG），同時(shí)考慮到公司高增長確定性高、且行業(yè)格局優(yōu)化龍頭增長確定性提升，給予公司2023年55xPE，維持目標(biāo)價(jià)193元，維持“買入”評(píng)級(jí)。