>> 國海證券-阿里巴巴-SW(9988.HK)FY2023Q2業(yè)績前瞻：核心電商環(huán)比改善，降本增效助推利潤釋放-221019
| 上傳日期： |
2022/10/19 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢竹 |
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主要財務(wù)指標前瞻：我們預(yù)計阿里巴巴FY2023Q2實現(xiàn)總營收2,067億元（YoY+3%，QoQ+1%），經(jīng)調(diào)整EBITA同比提升5%至296億元，經(jīng)調(diào)整EBITA margin為14%；其中中國商業(yè)業(yè)務(wù)預(yù)計營收1,377億元（YoY+5%，QoQ-3%），中國商業(yè)經(jīng)調(diào)整EBITA margin為30%；國際商業(yè)業(yè)務(wù)預(yù)計營收155億元（YoY+3%，QoQ+0%），國際商業(yè)經(jīng)調(diào)整EBITA margin為-12%；云計算業(yè)務(wù)預(yù)計營收220億元（YoY+10%，QoQ+24%），云計算經(jīng)調(diào)整EBITA margin為2%。
中國商業(yè)業(yè)務(wù)：季度GMV環(huán)比增速持續(xù)改善，降本增效下利潤逐步釋放。我們預(yù)計FY2023Q2中國商業(yè)營收同比上升5%至1,377億元，其中FY2023Q2中國零售商業(yè)營收同比上升4%至1,325億元，主要由于1）根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年7-8月全國社會消費品零售總額同比+2.7%/+5.4%，7-8月實物商品網(wǎng)上零售額同比+10%/+13%，受益于消費大盤的復(fù)蘇回暖，淘系實物成交GMV環(huán)比增速持續(xù)改善，我們預(yù)計FY2023Q2淘寶天貓GMV同比下降3.2%；2）商家端受宏觀經(jīng)濟增速放緩及疫情的影響，持續(xù)調(diào)整廣告投放預(yù)算，因此我們預(yù)計FY2023Q2客戶管理收入（含傭金）同比下降-4%至690億元，CMR與GMV增速的gap環(huán)比有望持續(xù)收窄。新業(yè)務(wù)方面，公司將繼續(xù)聚焦降本增效，隨著淘特及淘菜菜經(jīng)營效率的改善，新業(yè)務(wù)虧損有望保持環(huán)比收窄，我們預(yù)計FY2023Q2中國商業(yè)經(jīng)調(diào)整EBITA為411億元，經(jīng)調(diào)整EBITA margin為30%。
國際商業(yè)業(yè)務(wù)：海外風險因素持續(xù)，版塊營收短期承壓。我們預(yù)計國際商業(yè)FY2023Q2整體營收同比增長3%至155億元，其中跨境及全球零售商業(yè)營收與去年同期持平至104億元，主要由于1）Lazada基于去年同期疫情刺激消費的高基數(shù)以及東南亞通脹加快，業(yè)績增速將有所放緩；2）歐盟2021年7月發(fā)布的新關(guān)稅政策因基數(shù)問題影響逐漸減小，但俄烏沖突帶來的地緣政治不穩(wěn)定以及高通脹持續(xù)對速賣通業(yè)務(wù)造成影響，收入增速承壓；3）旗下土耳其電商平臺Trendyol受當?shù)乩锢泿刨H值拖累，負面影響仍將持續(xù)。我們預(yù)計跨境及全球批發(fā)商業(yè)FY2023Q2營收同比增速放緩至8%達51億元，一定程度受到9月義烏地區(qū)物流受阻影響。整體來看，我們預(yù)計FY2023Q2國際商業(yè)經(jīng)調(diào)整EBITA為-19億元，經(jīng)調(diào)整EBITA margin為-12%。
云計算業(yè)務(wù)：短期營收受上云行業(yè)增速放緩、預(yù)算減少承壓，長期利潤率有提升空間。我們預(yù)計FY2023Q2云計算營收同比增長10%至220億元，主要由于1）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)增速放緩抑制企業(yè)上云需求；2）傳統(tǒng)行業(yè)云業(yè)務(wù)預(yù)算減少導致上云增速不及預(yù)期，同時疫情也對現(xiàn)場交付造成不利影響。隨著疫情得到有效控制以及宏觀經(jīng)濟改善，阿里云增速有望恢復(fù)較高水平，主要基于1）傳統(tǒng)企業(yè)上云節(jié)奏加快帶動國內(nèi)整體公有云滲透率提升；2）阿里云較早開拓布局海外市場，以東南亞為主的地區(qū)云滲透率仍處于較低水平，未來有較大提升空間。利潤率方面，我們預(yù)計FY2023Q2云計算經(jīng)調(diào)整EBITA margin環(huán)比改善至2%，長期來看，云計算利潤率仍有較大提升空間，主要基于IaaS業(yè)務(wù)毛利率改善、高毛利率的PaaS業(yè)務(wù)收入占比逐步提升以及PaaS產(chǎn)品豐富度/性能/行業(yè)解決方案覆蓋度不斷提升。
盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計公司FY2023-2025財年營收分別為8,942/9,969/10,958億元，歸母凈利分別為932/973/1,095億元，應(yīng)基本EPS為4.28/4.47/5.03元，對應(yīng)P/E為16.3/15.6/13.9；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2024財年阿里巴巴合計目標市值26,143億元，對應(yīng)目標價123元人民幣/135港元，維持“買入”評級。
風險提示：全國疫情反復(fù)影響；宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的政策監(jiān)管和估值調(diào)整風險；市場競爭加劇，行業(yè)增長不及預(yù)期；業(yè)務(wù)過度多元化，組織協(xié)同不足等。
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