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公司2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.60億元，同比+7.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.48億元，同比+4.0%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.44億元，同比+14.9%，環(huán)比+96.5%，業(yè)績(jī)有所承壓，主要系因局部疫情反復(fù)及四川地區(qū)限電影響?？紤]到公司是國(guó)內(nèi)汽車變速箱零部件領(lǐng)先供應(yīng)商，通過收購(gòu)上游青竹機(jī)械實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，逐步擴(kuò)大成本優(yōu)勢(shì)；差速器業(yè)務(wù)持續(xù)上量，有望開始貢獻(xiàn)正收益；軍工方面，子公司昊軼強(qiáng)為成飛供應(yīng)商，有望跟隨核心客戶快速發(fā)展。考慮限電等因素對(duì)業(yè)績(jī)的影響，我們下調(diào)公司2022/23/24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.43/3.24/4.25億元（原預(yù)測(cè)為2.91/3.81/4.96億元），給予公司2023年17xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍Q3業(yè)績(jī)有所承壓，差速器業(yè)務(wù)持續(xù)上量。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.72億元，同比+0.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.66億元，同比-5.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比-11.7%。其中，2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.60億元，同比+7.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.48億元，同比+4.0%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.44億元，同比+14.9%。公司Q3營(yíng)收同環(huán)比均有所提升，主要系政策刺激下游汽車產(chǎn)銷逐步恢復(fù)；業(yè)績(jī)有所承壓，主要系因Q3川渝地區(qū)疫情反復(fù)和限電問題干擾了正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。同時(shí)，公司新業(yè)務(wù)差速器產(chǎn)品能處于上量階段，產(chǎn)能利用率不高。此外，當(dāng)前我國(guó)商用車行業(yè)仍處于低景氣度周期，Q3行業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量74.5萬輛，同比-12.8%，使得公司商用車業(yè)務(wù)也受到一定影響。我們認(rèn)為，隨著疫情逐步得到控制，且新業(yè)務(wù)差速器逐步上量，公司業(yè)績(jī)未來有望回復(fù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　▍毛利率承壓，期間費(fèi)用管控良好。2022年第三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率32.1%，同比-6.1pcts，環(huán)比-2.9pcts；主要系公司差速器業(yè)務(wù)仍處于上量階段，產(chǎn)能利用率較低、折舊壓力較大，拉低了盈利能力，我們預(yù)期，隨著差速器業(yè)務(wù)持續(xù)放量，公司盈利能力將持續(xù)回升。2022年第三季度公司實(shí)現(xiàn)費(fèi)用率為17.0%，同比-3.4pcts，環(huán)比-3.7pcts，費(fèi)用率有所下降。其中銷售費(fèi)用率為1.1%，同比-1.3pcts，環(huán)比-1.2pcts；管理費(fèi)用率為5.8%，同比-3.7pcts，環(huán)比-1.6pcts；研發(fā)費(fèi)用率為6.9%，同比+1.2pcts，環(huán)比-3.5pcts，主要系公司持續(xù)推進(jìn)差速器等新業(yè)務(wù)的技術(shù)創(chuàng)新，目前公司和控股子公司長(zhǎng)江機(jī)械均入選工信部專精特新“小巨人”企業(yè)名單，料將為公司進(jìn)一步創(chuàng)新發(fā)展提供助力；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.3%，同比+0.4pct，環(huán)比+2.5pcts。
　　▍商用車配套業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)，持續(xù)加碼差速器業(yè)務(wù)。汽車業(yè)務(wù)方面，同步器業(yè)務(wù)是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，2022年7月份收購(gòu)控股子公司重慶豪能剩余49%股權(quán)，進(jìn)一步提升公司在同步器產(chǎn)品及產(chǎn)業(yè)鏈布局方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司同步器已經(jīng)順利切入商用車領(lǐng)域，我們測(cè)算公司為采埃孚商用車AMT配套的同步器總成及相關(guān)部件單車價(jià)值量約為1000元，隨著未來商用車市場(chǎng)行情修復(fù)，公司有望顯著受益；差速器業(yè)務(wù)是公司布局新能源汽車領(lǐng)域的核心業(yè)務(wù)，已經(jīng)與吉利、蔚來、理想、東風(fēng)、長(zhǎng)城等眾多新能源車企開展合作，汽車差速器總成生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目正有序推進(jìn)，10月14日公司發(fā)布公告，通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)方式對(duì)瀘州豪能增資2.5億元，以加快差速器產(chǎn)業(yè)布局，經(jīng)營(yíng)發(fā)力持續(xù)加碼。我們看好公司成長(zhǎng)為集殼體鑄造、機(jī)加，行半齒鍛造、機(jī)加、熱處理以及總成裝配于一身的具有綜合競(jìng)爭(zhēng)力的差速器供應(yīng)商，盈利能力有望不斷提升。
　　▍航空業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，航天業(yè)務(wù)布局漸全。軍工業(yè)務(wù)方面，子公司昊軼強(qiáng)憑借競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，已獲得成飛多個(gè)重要項(xiàng)目訂單，涉及結(jié)構(gòu)件、標(biāo)準(zhǔn)件、鈑金件等多個(gè)產(chǎn)品；此外，公司在管理層面給予其多方位支持，在成都經(jīng)開區(qū)為其提供的廠區(qū)已經(jīng)形成量產(chǎn)能力，“新都航空產(chǎn)業(yè)園航空零部件研發(fā)制造基地項(xiàng)目”第一期航空零部件精密制造廠區(qū)已初步形成產(chǎn)能。我們認(rèn)為隨著第二期航空鈑金加工廠房項(xiàng)目的逐漸落地及飛機(jī)加改裝業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展，航空零部件業(yè)務(wù)占公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的比例將進(jìn)一步上升；同時(shí)，部分商業(yè)航天頭部企業(yè)與子公司豪能空天建立了密切關(guān)系，部分項(xiàng)目已進(jìn)入試驗(yàn)、生產(chǎn)階段，有望開辟公司營(yíng)收增長(zhǎng)新路徑。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期；公司軍工業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；成飛客戶拓展不及預(yù)期；公司與昊軼強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期；公司新客戶拓展不及預(yù)期；收購(gòu)及整合不及預(yù)期等。
　　▍投資建議：公司是國(guó)內(nèi)汽車變速箱零部件領(lǐng)先供應(yīng)商，收購(gòu)上游青竹機(jī)械推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，拓展新能源差速器業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)有望繼續(xù)向上；持續(xù)加碼差速器業(yè)務(wù)，有望開始貢獻(xiàn)正收益；子公司昊軼強(qiáng)為成飛供應(yīng)商，有望跟隨下游放量顯著增厚利潤(rùn)，拉動(dòng)估值提升。Q3業(yè)績(jī)承壓，主要系因川渝疫情反復(fù)和限電問題影響經(jīng)營(yíng)，此外商用車處于低景氣周期和差速器業(yè)務(wù)正在上量也是重要因素?？紤]限電等因素對(duì)業(yè)績(jī)的影響，我們下調(diào)公司2022/23/24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.43/3.24/4.25億元（原預(yù)測(cè)為2.91/3.81/4.96億元），參考業(yè)務(wù)類型相近的精鍛科技（Wind一致預(yù)期利潤(rùn)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E分別為19x）考慮到局部疫情反復(fù)、業(yè)務(wù)放量具備一定不確定性等負(fù)面因素仍在，我們保守給予公司2023年17xPE