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公司發(fā)布2022Q3經(jīng)營流水，在期內(nèi)多地疫情復(fù)發(fā)，疫情管控持續(xù)嚴(yán)格，居民消費(fèi)意愿受到影響的情況下，安踏&Fila品牌單季度流水表現(xiàn)符合預(yù)期，其他品牌受益于戶外熱潮表現(xiàn)優(yōu)異。
　　安踏品牌：高級基數(shù)下整體表現(xiàn)穩(wěn)健。
　　22Q3安踏品牌流水同比中單位數(shù)增長。在去年同期基數(shù)較高（21Q3+10-20%），以及今年9月份多地疫情復(fù)發(fā)，部分地區(qū)疫情管控趨嚴(yán)影響居民消費(fèi)意愿的情況下，安踏品牌流水表現(xiàn)符合預(yù)期。其中，我們預(yù)計(jì)22Q3安踏大貨/兒童/電商業(yè)務(wù)分別同增中單位數(shù)/高單位數(shù)/高單位數(shù)。
　　運(yùn)營方面，各項(xiàng)指標(biāo)穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)22Q3安踏品牌庫銷比水平約為5+，略高于正常水平，主要因公司于9月底備貨10月國慶假期銷售及雙11購物節(jié)預(yù)售，因此較為合理。此外，盡管9月存在疫情干擾，但在高端產(chǎn)品占比提升、嚴(yán)控折扣下，我們預(yù)計(jì)折扣率環(huán)比保持在7.5折，其中大貨業(yè)務(wù)折扣預(yù)計(jì)同比持平，兒童業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)同比小幅改善2-3個點(diǎn)。
　　 Fila：9月疫情影響高線城市線下業(yè)務(wù)，線上銷售增長靚眼。
　　22Q3 Fila流水同比增長10-15%，符合預(yù)期。盡管9月份疫情主要在1-2線城市散發(fā)（深圳、成都、長春等），店鋪集中于高線城市購物中心及百貨大樓的Fila品牌線下銷售受到一定影響，但表現(xiàn)仍優(yōu)于同期國際品牌，我們認(rèn)為主要受益于期內(nèi)公司積極開展線上活動（與天貓合作開展低碳產(chǎn)品系列活動等），以及在抖音、小紅書等平臺直播帶貨，我們預(yù)計(jì)Q3線上增長約65%+。分品類看，我們預(yù)計(jì)門店數(shù)多、占比最大的Fila大貨取得中單位數(shù)增長，F(xiàn)ila Kids取得雙位數(shù)增長，而Fila Fusion增長最快，預(yù)計(jì)增速達(dá)20%+。
　　運(yùn)營方面，在線上銷售占比增加的情況下，我們預(yù)計(jì)綜合折扣同比去年小幅放寬，約為74-75折，正價(jià)產(chǎn)品仍維持85-86折。庫銷比約為7-8，同樣因備貨雙11購物節(jié)導(dǎo)致庫存水平環(huán)比/同比略有升高，下半年或適度放寬折扣以保證庫存的健康。
　　戶外熱潮持續(xù)發(fā)酵，其他品牌Q3流水同比+40-45%。盡管高線城市疫情同樣影響迪桑特及Kolon品牌的線下經(jīng)營，但受益于期內(nèi)戶外、露營熱潮延續(xù)，我們預(yù)計(jì)Q3 Kolon品牌流水同比+55%+，表現(xiàn)優(yōu)異得益于店效增長。此外，我們預(yù)計(jì)迪桑特流水同比+35%+，亦優(yōu)于市場預(yù)期。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司集團(tuán)化能力突出，安踏作為國內(nèi)運(yùn)動龍頭，強(qiáng)者愈強(qiáng)，同時(shí)在DTC轉(zhuǎn)型提效，贏領(lǐng)計(jì)劃下，競爭優(yōu)勢有望持續(xù)鞏固。Fila在三個頂級戰(zhàn)略下，未來仍有望保持高質(zhì)量增長，同時(shí)其他品牌增勢強(qiáng)勁。此外，Amer為公司打下國際化基礎(chǔ)，并且有望于2022年開始貢獻(xiàn)利潤。短期看，Q3在疫情及需求偏弱大背景下，各品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，仍維持全年目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)2022/23/24年凈利潤分別為77.1/95.0/119.6億元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE 26/21/17倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情導(dǎo)致終端銷售下滑；主品牌增長、線上業(yè)務(wù)增長、新品牌門店擴(kuò)張低于預(yù)期；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。