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安踏公布22年三季度營運(yùn)數(shù)據(jù)，流水表現(xiàn)符合預(yù)期，終端銷售持續(xù)復(fù)蘇。1）安踏品牌穩(wěn)健增長。22Q3零售額同比增長中單位數(shù)，環(huán)比Q2下滑中單位數(shù)有所改善，在疫情及21年東京奧運(yùn)會(huì)高基數(shù)下仍維持較快增長，其中，安踏兒童以及電商渠道均為高單位數(shù)增長。2）Fila恢復(fù)雙位數(shù)增速。22Q3零售額同比增長10-20%低段，環(huán)比Q2下滑高單位數(shù)改善明顯，其中，F(xiàn)ILA大貨增長中單位數(shù)，兒童增長雙位數(shù)，潮牌增長20%以上，相比其他國際品牌也取得優(yōu)異表現(xiàn)。3）其他品牌受益于戶外熱潮延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。22Q3零售額同比增長40-45%，受益于戶外熱潮延續(xù)強(qiáng)勢(shì)增長態(tài)勢(shì)。
　　運(yùn)營表現(xiàn)上庫存略有提升，折扣率相對(duì)穩(wěn)定。1）安踏品牌折扣同比小幅改善。主品牌目前庫銷比略超5倍，受國慶黃金周、雙十一備貨影響，比正常水平庫存略高，年內(nèi)有望回歸至合理庫存。折扣率略有改善，大貨折扣持平，安踏兒童折扣改善2-3pct。2）FILA線上渠道增速亮眼。庫銷比目前為7-8倍，同樣受國慶黃金周、雙十一備貨影響比往常略高一些，目標(biāo)到年底回歸到正常水平。折扣表現(xiàn)上，線上7.4-7.5折，正價(jià)門店8.6折。9月以來1-2線城市受疫情影響的情況下，公司積極把握線上銷售機(jī)會(huì)，加強(qiáng)與天貓合作推廣低碳產(chǎn)品系列，發(fā)力抖音、小紅書直播，帶動(dòng)線上銷售同比增長超過65%。3）其他品牌運(yùn)營表現(xiàn)超預(yù)期。受益于輕戶外和露營市場(chǎng)火熱，終端銷售增長迅速，其中，Descente流水增長超35%，2021年線下182家門店月店效均突破了百萬元；KolonSport三季度增長超過55%，目前線下月店效已達(dá)50萬左右，運(yùn)營進(jìn)展超預(yù)期。
　　新品有序發(fā)布疊加營銷密集發(fā)力，有望帶動(dòng)Q4旺季銷售提速。1）主品牌新品發(fā)布與營銷推廣有序進(jìn)行。近期主品牌發(fā)布創(chuàng)跑3.0冠軍跑鞋，專為中國國家隊(duì)5-10公里跑步訓(xùn)練打造，攜手華為運(yùn)動(dòng)健康，以數(shù)字化技術(shù)賦能跑鞋設(shè)計(jì)及研發(fā)。兒童業(yè)務(wù)9月高調(diào)亮相上海時(shí)裝周，發(fā)布戶外御寒、露營郊游、花樣滑冰等多場(chǎng)景運(yùn)動(dòng)裝備，夯實(shí)兒童運(yùn)動(dòng)的專業(yè)地位。2）FILA繼續(xù)聚焦頂級(jí)品牌、頂級(jí)渠道、頂級(jí)商品。FILA在產(chǎn)品上SKU上會(huì)更加聚焦，增加專業(yè)品類占比，加強(qiáng)專利科技在產(chǎn)品中的運(yùn)用，打造全家人都能買的FILA，提升連帶率，下半年目標(biāo)保持雙位數(shù)增長。3）新品牌增勢(shì)強(qiáng)勁。9月Descente發(fā)布專業(yè)運(yùn)動(dòng)鎖溫科技系統(tǒng)，包括Space Warmer、Heat Navi等五大鎖溫科技，以創(chuàng)新科技賦能冬季戶外運(yùn)動(dòng)。Kolon Sport受益于輕戶外熱潮表現(xiàn)亮麗，Q2線上銷售增長近100%，Q3全渠道增長55%，在新戶外運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域逐漸獲得更多消費(fèi)者認(rèn)可。Amer sports目前海外市場(chǎng)銷售順利，預(yù)計(jì)22年開始貢獻(xiàn)利潤。4）強(qiáng)化成本控制與動(dòng)態(tài)管理，應(yīng)對(duì)外部環(huán)境不確定性。后續(xù)公司將強(qiáng)化成本管控，通過減少人員開支、租金談判等方式，壓縮成本支出，同時(shí)，加強(qiáng)動(dòng)態(tài)管理，適當(dāng)考慮加大折扣力度，維持健康的庫存水平，應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的不確定性。
　　公司為全球體育用品龍頭，多品牌矩陣共筑三大成長曲線，接棒多元增長極。運(yùn)動(dòng)賽道增長確定性強(qiáng)，空間大，雖有短期疫情擾動(dòng)，不改中長期向好趨勢(shì)，繼續(xù)看好國貨運(yùn)動(dòng)龍頭成長空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司多品牌運(yùn)營能力出眾，主品牌DTC進(jìn)展超預(yù)期，F(xiàn)ILA注重高質(zhì)量增長，Descente、Kolon Sport等新品牌受益于全球戶外運(yùn)動(dòng)熱潮。維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年實(shí)現(xiàn)凈利潤為78/96/115億元，對(duì)應(yīng)PE分別為26/21/18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下恢復(fù)低于預(yù)期，存貨風(fēng)險(xiǎn)增加；全球疫情導(dǎo)致Amer歐美門店關(guān)閉，銷售低于預(yù)期。