>> 中信證券-安踏體育(02020.HK)2022年三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：疫情擾動(dòng)銷售表現(xiàn)，靜待經(jīng)營環(huán)境改善-221018
| 上傳日期： |
2022/10/18 |
大小： |
254KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
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三季度宏觀經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)環(huán)境壓力仍在，且局部疫情反復(fù)對(duì)公司各品牌銷售均造成一定擾動(dòng)，但公司經(jīng)營成果仍具看點(diǎn)：安踏兒童差異化定位成效持續(xù)兌現(xiàn)；FILA品牌線上銷售高速增長；其他品牌受益戶外熱潮延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。憑借大促活動(dòng)提振銷售&改善庫存水平，加大費(fèi)用管控力度，公司仍維持中報(bào)給出的全年指引不變。長期看，公司多品牌的前瞻布局仍在持續(xù)發(fā)揮作用，伴隨未來消費(fèi)環(huán)境逐步復(fù)蘇，公司在主品牌升級(jí)/FILA品牌調(diào)整/新品牌布局等方面的積累將助力公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量成長，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2022Q3經(jīng)營數(shù)據(jù)公布，局部疫情擾動(dòng)各品牌銷售表現(xiàn)。公司公布2022年三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，2022Q3安踏主品牌零售額同比增長中單位數(shù)（2022Q1/Q2分別同比10%~20%高段正增長/中單位數(shù)負(fù)增長）；FILA品牌零售額同比實(shí)現(xiàn)10%~20%低段增長（2022Q1/Q2分別同比中單位數(shù)正增長/高單位數(shù)負(fù)增長）；其他品牌同比實(shí)現(xiàn)40%~45%正增長（2022Q1/Q2分別同比40%~45%正增長/20%~25%正增長）。8月下旬起國內(nèi)局部疫情反復(fù)，對(duì)公司各品牌銷售均有不同程度擾動(dòng)，但公司各品牌銷售表現(xiàn)均環(huán)比改善，符合公司先前指引。
▍安踏：折扣&庫存整體健康，銷售表現(xiàn)符合預(yù)期。安踏品牌在3Q21東京奧運(yùn)會(huì)的高基數(shù)與今年的疫情擾動(dòng)下，仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，表現(xiàn)符合預(yù)期。拆分業(yè)務(wù)看，安踏大貨/兒童/電商流水分別同比+中單位數(shù)/+高單位數(shù)/+高單位數(shù)，兒童業(yè)務(wù)延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)；零售指標(biāo)上，公司仍嚴(yán)格把控折扣力度，大貨/兒童零售折扣分別同比持平/改善2~3pcts，公司專業(yè)兒童用品的差異化定位持續(xù)兌現(xiàn)；期末安踏品牌庫銷比略超5，同比略有提升但仍可控，在疫情等不利因素沖擊下仍維持整體的健康表現(xiàn)。
▍FILA：疫情沖擊重點(diǎn)銷售區(qū)域，線上實(shí)現(xiàn)高速增長。9月起局部疫情反彈對(duì)FILA重點(diǎn)布局的一二線城市造成一定擾動(dòng)，但銷售表現(xiàn)仍領(lǐng)先國際品牌。其中公司積極布局線上渠道，合作舉辦天貓超級(jí)品牌日，并重點(diǎn)發(fā)力小紅書/抖音等新渠道，期內(nèi)線上銷售同比+65%+，實(shí)現(xiàn)高速增長，在此基礎(chǔ)上我們估算線下銷售同比下滑低單位數(shù)。拆分品牌看，F(xiàn)ILA大貨/兒童/潮牌流水分別同比+中單位數(shù)/+雙位數(shù)/20%+；零售指標(biāo)上，F(xiàn)ILA期末庫銷比因旺季備貨等因素達(dá)7~8，高于健康水平；因折扣力度較高的線上渠道高增，期內(nèi)FILA品牌綜合零售折扣約74~75折，折扣力度同比提升，但公司仍維持正價(jià)門店85~86折的健康水平。
▍展望：公司維持全年業(yè)績指引，靜待經(jīng)營環(huán)境邊際改善。公司將借助Q4大促等活動(dòng)，逐步改善各品牌庫存水平，并加大費(fèi)用管控力度，在諸多不利因素下，公司目前仍維持中報(bào)給出的全年業(yè)績指引。長期看，公司多品牌的前瞻布局仍在持續(xù)發(fā)揮作用，可隆品牌受益戶外熱潮Q3實(shí)現(xiàn)+55%+高增長，目前店效已達(dá)40~50萬水平。目前看，今年底至明年的經(jīng)營環(huán)境仍存在一定不確定性，公司仍計(jì)劃維持相對(duì)保守策略。但伴隨消費(fèi)環(huán)境逐步復(fù)蘇，公司去年以來在主品牌升級(jí)/FILA品牌調(diào)整/新品牌布局等方面的積累將助力公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量成長。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：局部地區(qū)疫情反復(fù)；消費(fèi)景氣下行超預(yù)期；公司現(xiàn)有品牌升級(jí)不及預(yù)期；公司新品牌增長不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：公司公布2022年三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)環(huán)境壓力仍在，且局部疫情反復(fù)對(duì)公司各品牌銷售均造成一定擾動(dòng)，我們下調(diào)公司2022/23/24年EPS預(yù)測至2.97/3.48/4.28元(原預(yù)測為3.07/3.84/4.72元)。參考Nike（29x FY2023PE，來自Bloomberg一致預(yù)期）與公司歷史10年估值水平（平均28x），我們給予公司2023年27倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)110港元，維持“買入”評(píng)級(jí)
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