>> 國泰君安-安踏體育(02020.HK)優(yōu)先考慮銷售增速，利潤率將承壓，“買入”-221018
| 上傳日期： |
2022/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
湯瀚森 |
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此報告為加密報告 |
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下調(diào)目標(biāo)價至106.00港元但維持“買入”的投資評級。考慮到2022年更低銷售增速及毛利率假設(shè)，我們分別下修公司2022-2024年股東凈利潤預(yù)測5.4%/5.6%/5.4%。我們的新目標(biāo)價分別對應(yīng)33倍、25倍和20倍2022-2024年市盈率。我們相信公司在“單聚焦、多品牌、全球化”的戰(zhàn)略引領(lǐng)下具備卓越的運營和抗風(fēng)險能力以應(yīng)對當(dāng)前挑戰(zhàn)。
2022年第三季度零售表現(xiàn)符合預(yù)期。2022年第三季度安踏主品牌、FILA和其他品牌零售流水分別錄得中單位數(shù)、10-20%低段及40-45%的同比增長。公司2022年第三季度零售復(fù)蘇節(jié)奏有所放緩，主要受9月份地區(qū)疫情反復(fù)和相關(guān)防控措施影響。當(dāng)前安踏和FILA零售渠道庫銷比分別略高于5.0倍和7.0倍，安踏主品牌和FILA綜合零售折扣率分別為26%左右和25%-26%。
我們預(yù)計，第四季度冷冬或至疊加即將到來的促銷旺季有望刺激運動服裝消費，并將有助于公司消化過剩庫存，推動庫存水平于2022年底回歸正常區(qū)間?？紤]到耐克在中國的庫存和折扣水平均好于預(yù)期，我們預(yù)計2022年第四季度不太可能出現(xiàn)更深幅度的行業(yè)折扣。
催化劑：1）銷售旺季零售流水超預(yù)期；2）庫存去化率超預(yù)期；3）較溫和的渠道折扣水平。
風(fēng)險：1）中國體育鞋服市場增速放緩；2）局部地區(qū)疫情反復(fù)及疫情變異
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