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事項：
　　公司發(fā)布2022年第三季度之最新營運表現(xiàn)：安踏品牌零售金額同比錄得中單位數(shù)正增長，F(xiàn)ila品牌同比錄得10%-20%低段正增長，所有其他品牌同比錄得40%-45%正增長。
　　評論：
　　安踏品牌：流水符合預期，Q4動態(tài)管理優(yōu)化庫存。1）流水方面：安踏品牌流水高基數(shù)下7-8月表現(xiàn)良好、9月略受疫情擾動，整體基本符合預期和下半年改善指引，大貨/兒童/電商分別實現(xiàn)中單位數(shù)/高單位數(shù)/高單位數(shù)增長。2）庫存方面：庫存略超5X、略高于正常水平，主要系9月國慶黃金周和10月雙十一預售均處備貨期所致，預計Q4電商活動節(jié)點較多下有望回歸常態(tài)水平。3）折扣方面，疫情擾動下折扣深度尚未明顯增加，大貨折扣同比持平、兒童改善2-3pct。4）DTC方面，日常經(jīng)營管理正常、處調(diào)整區(qū)間，將以中長期目標為指引。整體看，Q4或?qū)⑦m當加深折扣，驅(qū)動庫存回歸正常水平。
　　Fila：處調(diào)整期內(nèi)，線上增長表現(xiàn)亮眼。1）流水方面：Q3大貨/兒童/潮牌分別實現(xiàn)同比中單位數(shù)/雙位數(shù)/20%+增長；9月疫情對一二線城市影響較大，單月實現(xiàn)低單位數(shù)增長，但線上渠道表現(xiàn)亮眼、同比增速超65%，主要通過與天貓合作推出低碳產(chǎn)品牌系列和小紅書、抖音等新興渠道直播，整體看Fila品牌價值優(yōu)異。2）庫存方面：與安踏品牌情況較為接近，9月底庫存7-8X、略高于正常水平，Q4將繼續(xù)以庫存健康目標，預計將通過雙十一優(yōu)化庫存。3）折扣方面，綜合折扣同比略升、約74-75折；其中線下折扣約為85-86折，線上折扣力度略大于去年、為綜合折扣加深主要原因。
　　其他品牌：戶外流行趨勢向好，流水表現(xiàn)略超預期。1）整體流水：Q3迪桑特/KOLON流水分別同增35%+/55%+，主要系戶外板塊的露營、徒步等活動的流行趨勢向好。2）KOLON：新開門店較少、主要源于店效提升，9-10月店效已達到50萬左右，線上線下表現(xiàn)均亮眼，盈利水平明顯改善。3）AMEAS：運營情況正常，伴隨PPA、財務費用改善疊加經(jīng)營效率提升，利潤向好趨勢有望延續(xù)。
　　流水整體符合預期，Q4關注庫存優(yōu)化和零售兌現(xiàn)，看好多品牌戰(zhàn)略打開增長空間，維持“強推”評級。Q4將對零售折扣、費用管控和渠道庫存等開展動態(tài)管理，并努力兼顧業(yè)績增長和經(jīng)營質(zhì)量實現(xiàn)全年指引。中長期維度，品牌與渠道雙升級下，三大業(yè)務線將全面驅(qū)動業(yè)績高質(zhì)量增長，DTC轉(zhuǎn)型加速疊加成本管控下，看好多品牌戰(zhàn)略打開發(fā)展空間。基于此，我們預計22-24年歸母凈利潤分別為83.91/114.32/130.44億元，對應當前股價PE分別為23/17/15X。參考絕對估值法，給予目標價119港元/股，維持“強推”評級。
　　風險提示：疫情影響終端銷售，國產(chǎn)品牌競爭加劇，品牌升級不及預期等。