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2022Q3李寧全渠道零售流水增長(zhǎng)10%-20%中段。在三季度疫情影響、消費(fèi)疲軟、去年同期高基數(shù)的多重不利影響下，公司小幅加深折扣、加速拓展零售渠道門店、提升同店經(jīng)營(yíng)效率，流水增長(zhǎng)符合預(yù)期。庫(kù)存處于健康水平。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22PE25X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　22Q3李寧直營(yíng)及電商渠道流水保持較快增速：22Q3李寧銷售點(diǎn)（不包括李寧YOUNG）全渠道零售流水增長(zhǎng)10%-20%中段。線下渠道零售流水增長(zhǎng)10%-20%中段，其中零售渠道流水增20%-30%低段，批發(fā)渠道流水增長(zhǎng)10%-20%低段。電商流水增長(zhǎng)20%-30%中段。分品類看，22Q3童裝業(yè)務(wù)流水增長(zhǎng)50%+，籃球產(chǎn)品流水增速高于跑步產(chǎn)品，鞋類產(chǎn)品流水增速高于服裝。
　　22Q3直營(yíng)門店拓展速度加快。同店效率持續(xù)提升。截至2022年9月30日，李寧在中國(guó)的銷售點(diǎn)（不包括李寧YOUNG）數(shù)量6101個(gè)，較年初增加166個(gè)，其中零售銷售點(diǎn)凈增加179個(gè)，批發(fā)門店凈減少13個(gè)。李寧YOUNG銷售點(diǎn)數(shù)量1238個(gè)，22Q3凈增加63個(gè)，較年初增加36個(gè)。22Q3全渠道同店銷售增長(zhǎng)高單位數(shù)，其中零售門店同店銷售增長(zhǎng)中單位數(shù)，批發(fā)（特許經(jīng)銷商）門店增長(zhǎng)高單位數(shù)，電商同比增長(zhǎng)10%-20%中段。
　　22Q3折扣同比小幅加深，庫(kù)銷比同比略有提升。22Q3折扣同比去年同期加深低單位數(shù)，庫(kù)銷比同比去年同期略有提升，從庫(kù)存結(jié)構(gòu)看，6個(gè)月以下新品占比環(huán)比略有提升，庫(kù)存處于健康水平。
　　看好李寧全面崛起勢(shì)頭?！袄顚帯背掷m(xù)突破的產(chǎn)品力、出圈的營(yíng)銷方式不斷的推高品牌溢價(jià)，實(shí)現(xiàn)了品牌從大眾向中高端升級(jí)。此前較為弱勢(shì)的渠道及供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)體系近三年得到了系統(tǒng)性的升級(jí)，短板補(bǔ)齊對(duì)業(yè)績(jī)的可持續(xù)增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)的支撐。我們看好李寧的全面崛起勢(shì)頭，未來3-5年有望加速提升市場(chǎng)份額，搶占Adidas或其他外資品牌市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2022年-2024年收入規(guī)模分別為270億元、323億元、381億元，同比增長(zhǎng)分別為19%/19%/18%。凈利潤(rùn)規(guī)模分別為47.57億元、58.48億元、70.28億元，同比增速分別為19%/23%/20%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22PE25X、23PE20X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情增加銷售壓力；行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致折扣加深侵蝕盈利能力。