>> 財通證券-中復神鷹(688295)Q3業(yè)績超預期，西寧基地放量與降本邏輯持續(xù)驗證-221020
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
畢春暉 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
事件描述：公司2022Q1-3營收14.52億元同增106.12%；歸母凈利潤4.24億元同增112.09%；扣非后歸母凈利潤4.04億元同增126.81%。其中，Q3季度公司營收為5.89億元同增82.25%；歸母凈利潤2.04億元同增157.98%；扣非后歸母凈利潤1.92億元。
產能釋放，需求持續(xù)景氣，Q3收入業(yè)績超預期。今年上半年國內碳纖維行業(yè)新增產能約1.9萬噸，但公司所在的小絲束T700領域格局好，供給端并沒有出現大規(guī)模產能投放，加之下游旺盛，供需匹配程度較好下，產品價格維持高位。2022Q3 T700碳纖維均價為264.6元/公斤，同比+13.58%，環(huán)比+1.76%。且隨著公司西寧基地產能的持續(xù)釋放，規(guī)模的提升成本的下降，公司2022Q3歸母凈利潤達2.04億元，同比提升157.98%，環(huán)比提升100.00%。
利潤率創(chuàng)同期新高，短期新產線運營投入影響費用率。2022Q3公司毛利率51.69%，凈利率為34.56%，同比分別變動+12.35pct及+10.14pct，主要系碳纖維產品價格上漲疊加西寧萬噸項目產能逐步釋放公司銷售規(guī)模擴張所致。具體看費用端，2022Q3公司期間費用率為15.70%，同比變動+1.65pct。其中，銷售費用率為0.21%，同比變動-0.13pct，管理費用率為6.40%，同比變動+0.98pct，研發(fā)費用率為8.92%，同比變動+3.29pct，財務費用率為0.17%，同比變動-2.48pct，管理費用率上升較多主要系西寧萬噸項目部分投產運營相應管理費用增加所致，研發(fā)費用率上升較多主要系公司加大航空級碳纖維及預浸料等研發(fā)支出所致。
單線規(guī)模行業(yè)領先，新產能周期下成本優(yōu)勢不斷加強。公司西寧基地無論是原絲產線還是碳絲產線，其單線規(guī)模都處于行業(yè)前列，如西寧基地原絲產線單線規(guī)模超4000t/a，碳絲產線單線規(guī)模除一條為1000t/a其他均在2000t/a。根據論文《PAN基碳纖維生產成本分析及控制措施》研究，原絲產線方面，年產能3000噸的原絲產線其總成本僅為5.81萬元/噸，幾乎為250噸產線的一半；碳纖維產線，年產能1000噸碳纖維產線其總成本僅為20.68萬元/噸，成本不到100噸產線的1/2，單線大規(guī)模產線成本優(yōu)勢突出。
國產大飛機量產在即，公司產品持續(xù)突破，有望迎來高端放量。2022年9月29日，國產大飛機C919終獲民航局頒發(fā)的型號合格證，此前按照中國商飛公司的預計，今年內C919有望從研制階段逐步轉入產業(yè)化階段，并且逐步開啟交付，進一步拉動國產高端碳纖維需求。而公司T800級碳纖維已獲中國商飛PCD預批準，且上?；氐念A浸料應用驗證進展順利，而T1100進入試驗階段，航空航天領域公司布局加速，品類突破有望帶來收入結構的優(yōu)化。
投資建議：我們預計公司2022-2024年實現營業(yè)收入21.23、31.22、44.46億元，實現歸母凈利潤6.02、9.17、13.90億元，對應當前PE估值分別為66x、44x、29x，維持“增持”評級
風險提示：疫情導致的經濟風險；產能投放不及預期；行業(yè)超預期下滑。
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