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投資要點：
　　事件：10月20日晶科能源發(fā)布2022年前三季度業(yè)績預告。根據業(yè)績預告測算，晶科能源22年Q3實現歸母凈利潤7.45-7.95億元，同比增長377.30%-409.34%，環(huán)比增長47.81%-57.73%；實現扣非歸母凈利潤6.97-7.47億元，同比增長660.10%-714.62%，環(huán)比增長38.68%-48.63%。
　　組件出貨不斷上漲。根據公司此前出貨指引以及排產情況，我們預計公司22年Q3組件出貨約10GW，其中N型TOPCON組件出貨接近3GW。22年上半年公司組件出貨約18.21GW，我們預計公司22年前三季度組件出貨超28GW，全年組件出貨預計將達到此前出貨指引上限40GW。
　　單瓦盈利逐步提高。從組件盈利端來看，公司Q2扣非后單瓦盈利約0.049元/w，我們預計Q3扣非后單瓦盈利約0.07~0.075元/w，環(huán)比提升0.021~0.026元/w。由于22年三季度限電，對公司硅片產能造成較大影響，如不考慮限電因素，公司單瓦盈利能力提高將更為顯著。
　　 TOPCON組件盈利能力突出。分產品來看，公司PERC組件預計扣非后單瓦盈利為0.06元/w，TOPCON組件單瓦盈利約為0.1元/w，相比perc組件單瓦溢價0.04元。
　　TOPCON產能持續(xù)放量，效率不斷提升，打開未來盈利增長空間。22年上半年公司16GWTOPCON產能滿產，22年7月份合肥二期8GWTOPCON投產，預計年底達到滿產狀態(tài)，尖山二期11GW正在有序建設過程中，預計年底TOPCON電池產能將達到35GW，N型產能不斷提高。從效率上來看，目前公司TOPCON量產效率已經超過24.8%，年底有望達到25%，根據公司最新公告實驗室效率已經達到26.1%，未來隨著工藝進步和技術改進，公司電池量產效率有望不斷提升。展望明年，隨著TOPCON產能放量、效率提升以及成本下降，公司TOPCON組件有望為公司打開盈利增長空間。
　　盈利預測：我們維持公司盈利預測，預計22-24年凈利潤為34/50.39/69.85億元，對應PE為47/32/23倍，維持公司“增持”評級。
　　風險提示：全球光伏裝機不及預期，N型技術進展不及預期，產業(yè)鏈競爭加劇。