>> 浙商證券-醫(yī)藥行業(yè)周報(bào)：中藥估值修復(fù)，器械漲幅持續(xù)-221022
| 上傳日期： |
2022/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
孫建 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)
本周思考：醫(yī)療器械漲幅持續(xù)，堅(jiān)定看好高值耗材投資機(jī)會(huì)
【事件催化】2022年10月14日，福建省發(fā)布《心臟介入電生理類醫(yī)用耗材省際聯(lián)盟集中帶量采購(gòu)文件》，集采降幅相對(duì)溫和，支付邊際緩和趨勢(shì)再現(xiàn)；疊加2022年10月12日國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《國(guó)家醫(yī)療保障局關(guān)于政協(xié)十三屆全國(guó)委員會(huì)第五次會(huì)議第02866號(hào)(社會(huì)管理類263號(hào))提案答復(fù)的函》針對(duì)創(chuàng)新器械的集中帶量采購(gòu)方式再次答復(fù)，集采擔(dān)憂情緒壓制下的創(chuàng)新器械公司估值持續(xù)修復(fù)，本周醫(yī)療器械板塊微電生理（漲幅45.1%）、心脈醫(yī)療（漲幅35.8%）、惠泰醫(yī)療（漲幅28.3%）等漲幅居前。同時(shí)，貼息貸款政策持續(xù)發(fā)酵，2022年9月13日，李克強(qiáng)主持國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，確定專項(xiàng)再貸款與財(cái)政貼息配套支持部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造，各省積極響應(yīng)，醫(yī)療設(shè)備放量預(yù)期疊加部分公司三季報(bào)的收入業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，拉動(dòng)醫(yī)療器械估值上漲，本周微創(chuàng)機(jī)器人（漲幅53.0%）、海泰新光（漲幅8.5%）等仍有較高漲幅。
【觀點(diǎn)更新】我們認(rèn)為，政策邊際緩和催化下，醫(yī)藥上漲持續(xù)性較強(qiáng)，堅(jiān)定看好高值耗材投資機(jī)會(huì)。
1．高值耗材估值底部，堅(jiān)定看好。我國(guó)高值耗材除供需雙方面影響外，受醫(yī)保支付影響較大，自冠脈集采以來(lái)，高值耗材長(zhǎng)期受集采悲觀情緒壓制，股價(jià)下滑劇烈，處于估值底部，隨關(guān)節(jié)、脊柱等集采逐步落地，IVD、電生理等集采逐步推行，支付邊際向好趨勢(shì)越發(fā)鮮明，我們認(rèn)為高值耗材大品類集采基本完成，且集采規(guī)則逐漸向臨床需求靠攏，使價(jià)格回歸合理水平，滿足市場(chǎng)需求而非一味低價(jià)為王，集采不必太過(guò)悲觀，集采情緒修復(fù)下高值耗材企業(yè)的估值也將逐步回歸合理水平，堅(jiān)定看好高值耗材板塊投資機(jī)會(huì)。
2．競(jìng)爭(zhēng)格局仍為核心。歷數(shù)集采進(jìn)程與降幅空間，臨床成熟、同質(zhì)性較強(qiáng)的冠脈支架（國(guó)產(chǎn)化率約80%、降幅96%）等降幅較大，而臨床相對(duì)成熟、但競(jìng)爭(zhēng)格局較好的關(guān)節(jié)（國(guó)產(chǎn)化率約27%，降幅82%）、脊柱（國(guó)產(chǎn)化率約39%，降幅84%）、電生理等，技術(shù)壁壘相對(duì)較高、臨床驗(yàn)證時(shí)間長(zhǎng)的產(chǎn)品降幅較小。正如我們?cè)凇夺t(yī)療器械行業(yè)報(bào)告：中日對(duì)比，三問(wèn)集采》中分析的，我們認(rèn)為集采是供需博弈，競(jìng)爭(zhēng)格局仍是核心，未來(lái)集采也將對(duì)創(chuàng)新性強(qiáng)、壁壘高的產(chǎn)品給出更高價(jià)格包容度，而對(duì)于相對(duì)成熟或壁壘較低的產(chǎn)品更強(qiáng)化規(guī)模效應(yīng)。目前高值耗材大品類集采基本完成，集采規(guī)則逐漸向臨床需求靠攏，使價(jià)格回歸合理水平，滿足市場(chǎng)需求而非一味低價(jià)為王，集采支付邊際向好、集采不必太過(guò)悲觀。
投資建議：拆分我國(guó)創(chuàng)新醫(yī)療器械獲批情況，推薦關(guān)注產(chǎn)品創(chuàng)新性強(qiáng)、市場(chǎng)空間大、競(jìng)爭(zhēng)格局良好的公司，如微創(chuàng)醫(yī)療、心脈醫(yī)療、微創(chuàng)電生理、微創(chuàng)機(jī)器人、邁瑞醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)、澳華內(nèi)鏡、海泰新光等；建議關(guān)注惠泰醫(yī)療、開(kāi)立醫(yī)療、先健科技、威高骨科等。
表現(xiàn)復(fù)盤：中藥飲片等低估值修復(fù)
漲跌幅：本周醫(yī)藥板塊上漲1.81%，跑贏滬深300指數(shù)4.4個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中排名第5；截至2022年10月22日，醫(yī)藥板塊2022年累計(jì)漲幅-21.36%，在所有行業(yè)中排名倒數(shù)第9。成交額：醫(yī)藥行業(yè)本周成交額為5108億元，占全部A股總成交額比例為13.2%，較上周環(huán)比提升3.6pct，略高于2018年以來(lái)的中樞水平（8.2%）。估值：截至2022年10月22日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為25.5倍，環(huán)比上升0.1。醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率為131%，較上周環(huán)比下降9.6pct，低于四年來(lái)中樞水平（174.0%）。
滬港通&深港通持股：截至2022年10月22日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1800億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的10.9%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比減少3億元。
據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類看，本周醫(yī)藥板塊除醫(yī)療服務(wù)（下跌1.9%）外，其他板塊均有一定漲幅，其中中藥飲片（漲幅10.1%）、化學(xué)制劑（漲幅4.4%）、醫(yī)藥流通（漲幅3.9%）、中成藥（漲幅3.2%）等漲幅較大。
根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類板塊來(lái)看，本周除CXO（下跌4.5%）外，其他板塊均有一定漲幅，其中醫(yī)療器械（漲幅9.3%）、仿制藥（漲幅6.7%）、創(chuàng)新藥（漲幅5.2%）、中藥（漲幅4.9%）明顯上漲。我們認(rèn)為，一方面中藥等低估值修復(fù)；另一方面，貼息貸款政策、電生理集采降價(jià)相對(duì)溫和等支付端的邊際利好在本周仍有持續(xù)的影響，拉動(dòng)醫(yī)療器械板塊高增長(zhǎng)。分版塊來(lái)看，醫(yī)療器械板塊中微創(chuàng)機(jī)器人（漲幅53.0%）、微電生理（漲幅45.1%）、心脈醫(yī)療（漲幅35.8%）、惠泰醫(yī)療（漲幅28.3%）、安圖生物（漲幅22.6%）；仿制藥板塊苑東生物（漲幅17.7%）、京新藥業(yè)（漲幅16.6%）；創(chuàng)新藥板塊中貝達(dá)藥業(yè)（漲幅10.5%）；中藥板塊中康緣藥業(yè)（漲幅16.8%）；醫(yī)藥商業(yè)板塊中大參林（漲幅11.5%）漲幅明顯。
2022年醫(yī)藥中期策略：價(jià)值重構(gòu)，產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)
醫(yī)藥持續(xù)調(diào)整，估值和持倉(cāng)均創(chuàng)歷史低點(diǎn)，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，我們認(rèn)為在醫(yī)改持續(xù)深化的背景下，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革、醫(yī)保支付中對(duì)創(chuàng)新的持續(xù)鼓勵(lì)（創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械），工信部開(kāi)展醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈行動(dòng)等，體現(xiàn)了在政策改革的震蕩深化特點(diǎn)，在這種背景下，代表醫(yī)藥
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