>> 中信證券-愛柯迪(600933)2022年三季報預(yù)告點(diǎn)評：Q3業(yè)績超預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級向上-221021
| 上傳日期： |
2022/10/22 |
大小： |
625KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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10月20日，公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計22Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.77-2.07億元，同比+119%-157%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.94-2.24億元，同比+179%-223%，業(yè)績超市場預(yù)期。主要系因產(chǎn)能利用率提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、成本加速傳導(dǎo)?？紤]到公司是國內(nèi)領(lǐng)先的鋁高壓鑄造龍頭，新能源業(yè)務(wù)開拓效果顯著，業(yè)績兌現(xiàn)穩(wěn)定度高，同時考慮報告期內(nèi)公司成本傳導(dǎo)順利，我們上調(diào)公司2022EPS預(yù)測至0.68元（原預(yù)測為0.67元），由于7月股權(quán)激勵后總股本增加，調(diào)整2023/24年EPS預(yù)測至0.90/1.12元(調(diào)整前為0.91/1.14元)。按2023年25xPE的估值，給予目標(biāo)價22元，維持“買入”評級
▍Q3業(yè)績創(chuàng)新高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、成本傳導(dǎo)加速。10月20日，公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2022年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤3.90-4.20億元，同比+39.8%-50.6%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.80-4.10億元，同比+73.0%-86.7%。其中，公司預(yù)計22Q3實現(xiàn)歸母凈利潤1.77-2.07億元，同比+119%-157%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.94-2.24億元，同比+179%-223%。公司Q3業(yè)績超出市場預(yù)期，主要系因下游客戶排產(chǎn)快速回升，帶動公司產(chǎn)能利用率回升；此外報告期內(nèi)自動駕駛、熱管理、電驅(qū)動等相關(guān)產(chǎn)品增長強(qiáng)勁，帶動公司整體單車價值量和盈利水平提升；最后，運(yùn)費(fèi)等成本下降、子公司富樂壓鑄完成并表以及匯兌收益均對公司業(yè)績增長有所貢獻(xiàn)。報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級順利，成本傳導(dǎo)加速，經(jīng)營向上趨勢明朗。
▍科技產(chǎn)業(yè)園項目有序推進(jìn)，結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)取得突破。公司可轉(zhuǎn)債已于今年9月順利發(fā)行，根據(jù)其募集說明書，公司將合計投入18.2億元用于建設(shè)愛柯迪智能制造科技產(chǎn)業(yè)園，其中設(shè)備購置費(fèi)公司測算為12.8億元，新增中大型精益壓鑄單元、數(shù)控加工中心等自動化設(shè)備及生產(chǎn)線共計704臺（套）。完全達(dá)產(chǎn)后將為新能源汽車電池系統(tǒng)單元/電機(jī)殼體/車身部件/電控及其他類殼體依次新增300/250/10/150萬件產(chǎn)能，我們預(yù)計這些項目達(dá)產(chǎn)后年合計收入23.3億元，稅后內(nèi)部收益率16.35%。通過本次科技產(chǎn)業(yè)園項目，公司在完善自身產(chǎn)能同時成功步入“一體壓鑄”領(lǐng)域，引進(jìn)800t-8400t不等的國內(nèi)外先進(jìn)中大型精益壓鑄單元。公司作為鋁高壓壓鑄龍頭，有望憑借豐富經(jīng)驗順利切入賽道，進(jìn)一步豐富“產(chǎn)品超市”，擴(kuò)大盈利。根據(jù)三季報預(yù)告披露，公司汽車結(jié)構(gòu)件項目已經(jīng)取得重要突破。
▍“產(chǎn)品超市”品類拓展，新能源業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)。公司是轉(zhuǎn)向、雨刮、動力、制動系統(tǒng)等中小件產(chǎn)品市場“隱形冠軍”，憑借成熟的生產(chǎn)和處理技術(shù)，持續(xù)鞏固市場優(yōu)勢。通過2022年6月對富樂太倉的收購，新增汽車安全系統(tǒng)（安全帶、安全氣囊）、電子系統(tǒng)（天線、點(diǎn)火開關(guān)、遙控鑰匙）、座椅系統(tǒng)（座椅軌道齒輪箱零件）、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（方向機(jī)鎖止機(jī)構(gòu)、轉(zhuǎn)向柱密封蓋）等多個系統(tǒng)產(chǎn)品?！爱a(chǎn)品超市”品類進(jìn)一步豐富。當(dāng)前公司重點(diǎn)發(fā)力“新能源汽車+智能駕駛”業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)新項目增長強(qiáng)勁，單車價值量持續(xù)提升；基本實現(xiàn)新能源汽車三電系統(tǒng)、智能駕駛/ADAS影像系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)用鋁合金精密壓鑄件產(chǎn)品全覆蓋，伴隨新能源及智能駕駛業(yè)務(wù)占比的不斷提高，公司經(jīng)營能力有望進(jìn)一步提升。
▍風(fēng)險因素：全球汽車銷量不及預(yù)期；公司新業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期；我國汽車行業(yè)電動化、智能化速度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是多種中小件產(chǎn)品市場“隱形冠軍”，收購富樂太倉后“產(chǎn)品超市”進(jìn)一步豐富，單車配套價值提升。同時公司積極推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，加快推進(jìn)產(chǎn)能釋放，把握電動化、智能化發(fā)展趨勢，重點(diǎn)發(fā)展新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)。長期來看，逐步提升的全球汽車產(chǎn)銷量及汽車用鋁量將促進(jìn)汽車鋁合金精密壓鑄件的市場空間持續(xù)增長?？紤]到公司是國內(nèi)領(lǐng)先的鋁高壓鑄造龍頭，新能源業(yè)務(wù)開拓效果顯著，業(yè)績兌現(xiàn)穩(wěn)定度高，同時考慮報告期內(nèi)公司成本傳導(dǎo)順利，我們上調(diào)公司2022EPS預(yù)測至0.68元（原預(yù)測為0.67元），由于7月股權(quán)激勵后總股本增加，調(diào)整2023/24年EPS預(yù)測至0.90/1.12元(調(diào)整前為0.91/1.14元)。參考業(yè)務(wù)類型具有相似性的旭升股份（Wind一致預(yù)期，對應(yīng)2023年P(guān)E為26x），考慮公司客戶結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜，我們給予公司2023年25xPE的估值，對應(yīng)目標(biāo)價22元，維持“買入”評級。
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