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卡位萬寧流量上升通道，扎根北京市場，堅(jiān)定離島免稅+其他區(qū)域免稅為兩翼的長期戰(zhàn)略。根據(jù)公司2022年10月9日的公告，公司獲準(zhǔn)在海南萬寧經(jīng)營離島免稅業(yè)務(wù)，王府井國際免稅港的開業(yè)籌備工作已經(jīng)啟動(dòng)，擬于2023年1月開業(yè)。隨著水上運(yùn)動(dòng)+康養(yǎng)+購物旅游業(yè)態(tài)的不斷完善，萬寧特色旅游IP標(biāo)簽持續(xù)凸顯，對游客的吸引力有望持續(xù)增強(qiáng)，2021年萬寧接待過夜旅游人次達(dá)352萬人，為三亞/?？诘?7%/21%。在萬寧旅游業(yè)高速發(fā)展階段，公司率先卡位優(yōu)質(zhì)流量資源，為免稅項(xiàng)目奠定資源基礎(chǔ)。此外，北京市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)空間廣闊，或?qū)⒊蔀楣景l(fā)展免稅的重要支撐。
　　多年零售運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)沉淀，推動(dòng)有稅+免稅雙輪業(yè)態(tài)。公司為老牌零售龍頭，涵蓋百貨、購物中心、奧特萊斯、超市、專業(yè)店等多種業(yè)態(tài)，首個(gè)免稅項(xiàng)目將承接公司六十余年零售經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮渠道、物業(yè)與資源等多方面優(yōu)勢。截至今年6月底，公司累計(jì)會(huì)員超1800萬人，在線粉絲超2200萬人。截止到21年底，公司免稅團(tuán)隊(duì)已經(jīng)與全球800余個(gè)品牌建立聯(lián)系并深入接洽，其中130余個(gè)為首進(jìn)免稅渠道品牌。此外公司積極推進(jìn)各項(xiàng)免稅經(jīng)營準(zhǔn)備工作，著重供應(yīng)鏈渠道完善、倉儲(chǔ)物流基建準(zhǔn)備以及數(shù)字化系統(tǒng)建設(shè)等。
　　國改舉措頻出，為公司發(fā)展注入動(dòng)能。2021年10月公司完成換股吸收合并首商股份，落實(shí)北京國有企業(yè)改革實(shí)施方案，整合核心資源，進(jìn)一步做大規(guī)模。背靠首旅集團(tuán)，旗下旅游資源均有望帶來可觀流量，加深市內(nèi)免稅地基。此外，公司積極引入外部戰(zhàn)投，比如北京國管、券商基金、地方基金等投資者，建立靈活高效的市場化經(jīng)營機(jī)制，優(yōu)化公司治理。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司22年~24年EPS分別為0.88/1.20/1.40元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為24.7/18.1/15.6倍，參考?xì)v史PE估值和分部估值法，給予目標(biāo)價(jià)25.87元，對應(yīng)2023年21.56倍PE，考慮到傳統(tǒng)零售業(yè)績彈性和未來免稅業(yè)務(wù)的廣闊市場空間，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；免稅項(xiàng)目不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇