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公司發(fā)布2022年三季報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)營收75.51億元（同比+18%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.57億元（同比-14%），扣非歸母凈利潤6.63億元（同比-1%）。
　　其中Q3單季：實(shí)現(xiàn)營收25.65億元（同比+21%），歸母凈利潤2.20億元（同比+6%），扣非歸母凈利潤2.45億元（同比+44%）。
　?。?）利潤率逐步回升，扣非凈利潤實(shí)現(xiàn)44%高增長
　　公司Q3業(yè)績穩(wěn)步增長，收入保持21%較高增速；利潤率由于原材料價(jià)格仍處于高位、疫情期間物流費(fèi)用大幅提升等因素仍明顯承壓，Q3單季毛利率22.99%，考慮到運(yùn)費(fèi)計(jì)入口徑調(diào)整因素（去年同期計(jì)入管理費(fèi)用），對原料藥板塊的表觀毛利率有約2個(gè)點(diǎn)的影響，Q3實(shí)際毛利率應(yīng)略高于表觀水平。預(yù)期四季度隨著運(yùn)費(fèi)的大幅下降、上游原材料價(jià)格的向下回歸以及疫情對終端銷售影響減小，公司毛利率有望繼續(xù)向上恢復(fù)至正常水平。同時(shí)公司持續(xù)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新升級(jí)，前三季度研發(fā)費(fèi)用率達(dá)5.36%，較去年同期+0.34pp；且進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部管理和整合優(yōu)化，近日對下屬兩家全資子公司上海創(chuàng)智和上海裕緣進(jìn)行了吸收合并，持續(xù)提高經(jīng)營管理效率，釋放更多利潤空間。
　　（2）產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張期，為CDMO與原料藥板塊發(fā)展奠定基礎(chǔ)
　　上半年API產(chǎn)線已有2條投產(chǎn)，預(yù)計(jì)下半年將再新增3條線；CDMO已有一條發(fā)酵生產(chǎn)線和多功能廠房投入使用，高活產(chǎn)品線預(yù)計(jì)也將在年內(nèi)完成建設(shè)。公司目前在手CDMO項(xiàng)目充沛，且API項(xiàng)目進(jìn)一步擴(kuò)增，產(chǎn)能+產(chǎn)品增量有望推動(dòng)業(yè)績更快增長。
　?。?）集采放量+新品獲批，制劑板塊待發(fā)力
　　在7月的第七批集采中，公司的琥珀酸美托洛爾緩釋片、頭孢克肟片、頭孢克肟顆粒三個(gè)產(chǎn)品擬中選。其中琥珀酸美托洛爾緩釋片以第三順位中標(biāo)，中選數(shù)量1.4億片，且非中標(biāo)地區(qū)市場廣闊，預(yù)期增量可觀；同時(shí)頭孢克肟片與頭孢克肟顆粒也將貢獻(xiàn)明顯增量。新產(chǎn)品方面，公司的酒石酸美托洛爾注射液、吸入用乙酰半胱氨酸溶液于9月獲批（視同通過一致性評價(jià)），兩品種在國內(nèi)銷售規(guī)模較大。公司預(yù)計(jì)每年制劑產(chǎn)品申報(bào)有望加快，集采和新產(chǎn)品將不斷貢獻(xiàn)增長新動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測:我們預(yù)測2022-2024年公司收入分別為106.01/125.80/150.16億元，歸母凈利潤分別為9.62/12.83/16.43億元，對應(yīng)EPS分別為0.82/1.09/1.39元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)25/19/15倍PE。目前公司毛利率受疫情及上游原材料價(jià)格上漲等影響較大，但利潤率有望逐步回升，三大板塊收入規(guī)模保持穩(wěn)定擴(kuò)增，維持“強(qiáng)烈推薦”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情影響加劇的風(fēng)險(xiǎn)；匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。