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■A股大勢研判框架：決定市場趨勢的三大關(guān)鍵因子為企業(yè)盈利、流動性和估值水平。大勢研判基本圍繞這三大關(guān)鍵因子的不同組合來展開。當(dāng)企業(yè)盈利和流動性兩股作用力都走強時，基本都是牛市。當(dāng)兩股作用力都走弱時，基本都是熊市。當(dāng)兩股作用力一強一弱時，則以震蕩市為主。判斷震蕩偏強亦或震蕩偏弱，則需要權(quán)衡這兩股力量孰強孰弱；若兩股力量勢均力敵，則估值的重要性提高。此外，可根據(jù)時空規(guī)律對大勢研判做側(cè)面印證或經(jīng)驗假設(shè)，時間上大盤指數(shù)同比增長率存在三四年一輪的牛熊周期規(guī)律，空間上估值存在均值回歸的波動規(guī)律。
　　■企業(yè)盈利的分析框架：三個步驟：第一步，基于經(jīng)濟周期規(guī)律做經(jīng)驗假設(shè)。一輪經(jīng)濟短周期平均約3.5年，這種周期也叫基欽周期或庫存周期，和企業(yè)盈利運行周期高度相關(guān)。第二步，基于經(jīng)濟內(nèi)在驅(qū)動力做邏輯推演。企業(yè)盈利分析，核心是預(yù)測名義經(jīng)濟增速，可通過分析三駕馬車、宏觀政策和重大事件對經(jīng)濟走勢做前瞻預(yù)判。重點跟蹤的指標(biāo)包括工業(yè)增加值+PPI的預(yù)測值、實際GDP+（PPI+CPI）/2的預(yù)測值等，分析師一致預(yù)測的宏觀數(shù)據(jù)大方向基本正確，數(shù)值的偏差不影響方向的判斷。第三步，基于分析師盈利預(yù)測做微觀驗證。
　　■流動性分析框架：流動性的總源頭是央行，央行貨幣政策的目標(biāo)決定了流動性的總體走勢。流動性從央行釋放出來后，將在社會各個主體間層層傳導(dǎo)，大致可分為三個層級，即銀行間流動性、實體流動性以及溢出到資本市場的剩余流動性。銀行間流動性難以直接流到股票市場，但卻有較好的領(lǐng)先性；實體流動性和剩余流動性對股市方向的預(yù)判更為重要?？芍攸c跟蹤的流動性指標(biāo)包括DR007、M1、M1-PPI、M2-名義GDP等。
　　■估值水平分析框架：市盈率倒數(shù)，可近似作為股票市場的潛在回報率。估值分析的本質(zhì)，是在做潛在回報率比較，即相比于自身歷史回報率的吸引力，相比于其它資產(chǎn)的吸引力。資金似水，可能會流向各個“蓄水池”，具體流向哪，關(guān)鍵看哪里是估值洼地，哪里的潛在回報率高。估值水平可通過市盈率分位數(shù)、市凈率分位數(shù)、風(fēng)險溢價等指標(biāo)來衡量。
　　■A股后市展望：時空規(guī)律和影響市場的關(guān)鍵因子都呈現(xiàn)偏多的格局，未來一到兩年A股整體將迎來慢牛。鑒于海外衰退對國內(nèi)企業(yè)盈利的拖累，市場難以一帆風(fēng)順，在衰退風(fēng)險出清之前，以底部震蕩為主。趨勢性行情的真正開啟，有待跟蹤內(nèi)外需持續(xù)改善的信號，如中長期貸款增速的持續(xù)上行、全球經(jīng)濟的企穩(wěn)等。整體而言，當(dāng)前上證指數(shù)3000點附近是底部區(qū)域，2023年在經(jīng)歷一段底部震蕩行情之后將逐步走向慢牛，后市若有下跌反而是布局良機，建議以積極心態(tài)迎接未來一到兩年的慢牛行情。