>> 中信證券-半導(dǎo)體行業(yè)2022年四季度投資策略-基石產(chǎn)業(yè)，估值底部：重資產(chǎn)看國產(chǎn)化，輕資產(chǎn)看前三名-221022
| 上傳日期： |
2022/10/23 |
大小： |
4073KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
徐濤,夏胤磊,王子源 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
電子行業(yè)整體策略：子板塊主推半導(dǎo)體，終端關(guān)注增量藍(lán)海
行業(yè)估值分析與投資策略：當(dāng)前電子板塊估值處于歷史底部，核心資產(chǎn)價(jià)值凸顯，重申積極關(guān)注兩大投資主線：一、上游半導(dǎo)體看國產(chǎn)化加速、景氣度底部復(fù)蘇，“重資產(chǎn)”看本土化，“輕資產(chǎn)”看前三名，當(dāng)前首推半導(dǎo)體板塊，逆全球化國際環(huán)境倒逼產(chǎn)業(yè)加速成長，重點(diǎn)關(guān)注需求同比增長趨勢(shì)明確的細(xì)分方向（從設(shè)備到零部件的產(chǎn)業(yè)鏈本土化、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)的頭部芯片設(shè)計(jì)廠商）。二、下游終端關(guān)注創(chuàng)新增量藍(lán)海：尋找確定性強(qiáng)的純?cè)隽肯掠萎a(chǎn)品賽道，重點(diǎn)關(guān)注汽車電子（電動(dòng)化和智能化）、AIoT（手表和VR）；另也建議關(guān)注存量市場(chǎng)中業(yè)績?cè)鲩L趨勢(shì)明確的增量細(xì)分方向，如手機(jī)市場(chǎng)的折疊屏細(xì)分。
2022年四季度到2023年，綜合考慮產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略地位、當(dāng)前估值水平、下游去庫存節(jié)奏等因素，建議依次重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體和創(chuàng)新增量終端兩個(gè)子板塊：
一、半導(dǎo)體板塊：基石產(chǎn)業(yè)升級(jí)，估值底部明確。全球半導(dǎo)體景氣度受宏觀經(jīng)濟(jì)影響處于后周期，同時(shí)逆全球化趨勢(shì)倒逼國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈加速成長，板塊整體戰(zhàn)略地位越來越重要。我們認(rèn)為，重資產(chǎn)端產(chǎn)業(yè)鏈將從制造->設(shè)備->零部件逐步演繹國產(chǎn)替代，產(chǎn)業(yè)分階段自立趨勢(shì)明確；輕資產(chǎn)端設(shè)計(jì)公司國際競(jìng)爭(zhēng)力不斷加強(qiáng)，國產(chǎn)化趨勢(shì)加速，有望受益于未來國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策加碼。板塊當(dāng)前估值處于歷史低位，建議忽略短期制裁等外部擾動(dòng)因素，充分重視產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展的成長邏輯，當(dāng)前積極布局。
半導(dǎo)體：重資產(chǎn)看國產(chǎn)化，輕資產(chǎn)看“前三名”，結(jié)合業(yè)績環(huán)比增長和估值選股。
（1）“重資產(chǎn)”看設(shè)備/零部件國產(chǎn)化：相關(guān)公司受益于國內(nèi)設(shè)備景氣度高企及國產(chǎn)化加速推進(jìn)?！叭蚪◤S本土化+外部制裁加碼”促使國產(chǎn)化加速推進(jìn)，國產(chǎn)化率從10%~15%提升至去A化40%~50%，有3~4倍空間，提升至全國產(chǎn)有6~7倍空間；未來產(chǎn)業(yè)自立趨勢(shì)明確，有望進(jìn)一步從設(shè)備到零部件演繹，是明年業(yè)績?cè)鲩L確定性最強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分；
（2）“輕資產(chǎn)”看客戶結(jié)構(gòu)和景氣下游：（1.客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)+估值底部+環(huán)比成長；2.業(yè)績?cè)鲩L確定性強(qiáng)的細(xì)分，下游放量/國產(chǎn)替代）
1.重點(diǎn)關(guān)注“全球前三名”邏輯：優(yōu)先布局被知名終端品牌認(rèn)可、份額和凈利潤今年環(huán)比/明年同比增速有保障、估值水平歷史低位的頭部芯片設(shè)計(jì)公司；
2.重點(diǎn)關(guān)注景氣度高、國產(chǎn)化替代穩(wěn)健增長的細(xì)分：新能源汽車及風(fēng)光儲(chǔ)需求拉動(dòng)下，功率&模擬等板塊的部分細(xì)分領(lǐng)域仍保持高景氣狀態(tài)，如IGBT&SiC、隔離芯片、磁傳感器等。
二、創(chuàng)新增量終端板塊：尋找確定性強(qiáng)的純?cè)隽肯掠萎a(chǎn)品賽道，重點(diǎn)關(guān)注汽車電子（電動(dòng)化和智能化）、AIoT（手表、VR）、折疊屏細(xì)分。
汽車電子：行業(yè)成長趨勢(shì)確立，關(guān)注智能化與電動(dòng)化相關(guān)機(jī)會(huì)。（1）感知：車載攝像頭、激光雷達(dá)領(lǐng)域；（2）決策；MCU、存儲(chǔ)領(lǐng)域等；（3）執(zhí)行：功率器件為電動(dòng)化核心受益賽道，重點(diǎn)關(guān)注IGBT細(xì)分方向；（4）智能座艙：中控屏模組、屏幕、觸顯模組等環(huán)節(jié)；（5）其他：汽車PCB增量市場(chǎng)。
AIoT端：重點(diǎn)關(guān)注智能手表以及VR創(chuàng)新。（1）智能手表：小米、vivo、華為等將持續(xù)迭代，同時(shí)META有望推出其首款產(chǎn)品完善硬件端布局，我們預(yù)計(jì)智能手表明確健康檢測(cè)功能定位后有望加速成長；（2）VR：科技巨頭持續(xù)切入，2022年META推出Quest Pro，我們預(yù)計(jì)2023年索尼將推出PSVR2、蘋果將推出第一代MR產(chǎn)品等，帶動(dòng)出貨量快速成長。
手機(jī)：全球出貨量料維持平穩(wěn)，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)2022年全球智能手機(jī)出貨量為12.65億部，同比-7%，結(jié)構(gòu)性機(jī)遇看折疊屏（今年出貨量有望近1500萬臺(tái)，同比翻倍），配件看氮化鎵快速充電器。
總結(jié)：子板塊重點(diǎn)還是半導(dǎo)體，具體演繹思路是：半導(dǎo)體處于后周期，首先關(guān)注業(yè)績?cè)鏊俅_定性強(qiáng)的設(shè)備/零部件板塊，然后是頭部設(shè)計(jì)公司隨下游恢復(fù)有望估值修復(fù)。國產(chǎn)化看設(shè)備/零部件；汽車相關(guān)看功率半導(dǎo)體；消費(fèi)電子看頭部廠商和增量市場(chǎng)帶動(dòng)頭部芯片公司；回避部分去年靠漲價(jià)周期、對(duì)下游議價(jià)能力強(qiáng)的芯片公司。
當(dāng)前半導(dǎo)體建議重點(diǎn)關(guān)注公司：（1）設(shè)備/零部件：北方華創(chuàng)、芯源微、至純科技、中微公司、盛美上海、拓荊科技、華海清科、中芯國際、華虹半導(dǎo)體；（2）輕資產(chǎn)設(shè)計(jì)：龍芯中科、思特威、瀾起科技、圣邦股份、艾為電子、兆易創(chuàng)新、恒玄科技、晶晨股份；（3）納芯微、士蘭微、斯達(dá)半導(dǎo)等。
風(fēng)險(xiǎn)因素：全球宏觀經(jīng)濟(jì)低迷風(fēng)險(xiǎn)，全球疫情持續(xù)，國際產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化和貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，創(chuàng)新不及預(yù)期等。
|
|
