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大幅加息+暫時(shí)經(jīng)濟(jì)衰退的“沃爾克時(shí)刻”是走出滯脹的必經(jīng)之路。美國(guó)在20世紀(jì)70年代的兩輪滯脹中皆采取了緊貨幣的措施以應(yīng)對(duì)高通脹，并分別引發(fā)了V型和W型衰退。第一輪滯脹中，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的相對(duì)搖擺不定導(dǎo)致通脹水平未偏離高中樞；而在第二輪滯脹中，美聯(lián)儲(chǔ)較快的加息速度與較高的幅度使得高通脹最終得以控制。
　　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷是美國(guó)兩輪滯脹期內(nèi)美股風(fēng)格表現(xiàn)迥異的主要原因。第一輪滯脹期內(nèi)美國(guó)處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移、產(chǎn)能過剩出清的陣痛期內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)加息刺破了以“漂亮50”為代表的價(jià)值股泡沫，市場(chǎng)同步走熊。第二輪滯脹期內(nèi)美國(guó)已初步形成由資本密集型產(chǎn)業(yè)向技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)換，科技產(chǎn)業(yè)的崛起成為美國(guó)產(chǎn)能擴(kuò)張的新引擎，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)小盤成長(zhǎng)跑贏。值得注意的是，綜合來看20世紀(jì)70年代能源股也具備較高的配置價(jià)值。
　　從全球視角看，兩輪滯脹期內(nèi)發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)取決于能源自給程度和產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)度，而外緊內(nèi)松的貨幣政策周期錯(cuò)位也是獨(dú)立行情開啟的重要條件之一。20世紀(jì)70年代初期德國(guó)貿(mào)易順差持續(xù)走擴(kuò)，一定程度上轉(zhuǎn)嫁了資源價(jià)格上漲的沖擊，1974年德國(guó)股市率先反彈并形成了獨(dú)立行情。20世紀(jì)70年代末日本憑借“技術(shù)立國(guó)”和“節(jié)能轉(zhuǎn)型”在1977年走出獨(dú)立行情，英國(guó)依靠較低的能源進(jìn)口依賴度、德國(guó)依托出口的相對(duì)韌性均于1977年和1981-1982年演繹出股市的獨(dú)立行情。
　　全球高通脹如何收?qǐng)觯勘据啘浥c20世紀(jì)70年代美國(guó)滯脹具備一定的相似性，通脹對(duì)于歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的沖擊遠(yuǎn)高于以能源、加工品輸出為主的新興經(jīng)濟(jì)體。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的大幅加息與暫時(shí)衰退，以及產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整或是走出滯脹困局的必由之路。對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體來說，貿(mào)易順差的強(qiáng)韌將支撐著新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)嫁輸入型通脹，中長(zhǎng)期維度看，能源革命與補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈走向縱深，將成為新興經(jīng)濟(jì)體成為抵御海外風(fēng)險(xiǎn)的壓艙石。
　　海外走向衰退，資產(chǎn)價(jià)格行至何處？映射到資產(chǎn)價(jià)格上，隨著滯脹步入中途，美股與美債在加息周期內(nèi)仍將有壓力；商品與外匯在交易滯脹與衰退的博弈中波動(dòng)率或?qū)⒓哟螅厔?shì)性拐點(diǎn)則需要經(jīng)濟(jì)與政策的明確變化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)失速下行，中美貿(mào)易摩擦加劇，新冠疫情超預(yù)期惡化，歷史數(shù)據(jù)僅供參考，中國(guó)與國(guó)際市場(chǎng)并不具有完全可比性，報(bào)告中相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考