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一、本周（10.17-10.21）回顧與周專題：
　　10.17到10.21申萬醫(yī)藥指數(shù)上漲1.33%，漲跌幅列全行業(yè)第9，跑贏滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。本周周專題我們提示，后續(xù)策略上要重視中藥和創(chuàng)新藥，產(chǎn)品類公司會(huì)是未來很長一段時(shí)間主旋律。
　　二、近期復(fù)盤：
　　1、本周表現(xiàn)：醫(yī)藥本周，整體節(jié)奏上，在上周五暴漲之后，本周整體微漲，相對收益更為明顯。本周開始結(jié)構(gòu)分化，兩條線，第一順著政策壓制線修復(fù)開始，IVD、高值耗材、創(chuàng)新藥、傳統(tǒng)藥企、中藥依次表現(xiàn)。第二，前期強(qiáng)勢板塊，受益于貼息貸款的科研儀器板塊表現(xiàn)突出。形成對立面的是CXO、部分消費(fèi)醫(yī)療屬性資產(chǎn)表現(xiàn)相對較弱。
　　2、原因分析：本周醫(yī)藥走勢基本上驗(yàn)證上周我們周報(bào)判斷，無論整體還是結(jié)構(gòu)，當(dāng)下醫(yī)藥源于15個(gè)月交易出清后，在當(dāng)下獨(dú)特的宏觀環(huán)境下具備比較優(yōu)勢，在Q3子領(lǐng)域多個(gè)持續(xù)微觀刺激下，IVD生化集采及電生理集采方案延續(xù)脊柱集采方案的非囚徒困境降價(jià)式集采模式，市場在過分悲觀預(yù)期下帶來對于政策考量的系統(tǒng)性重新評估和修復(fù)，進(jìn)而帶來的醫(yī)藥行行情。因?yàn)檎哳A(yù)期修復(fù)是本輪最重要的演繹邏輯，因此前期收到政策壓制的細(xì)分板塊都會(huì)表現(xiàn)，醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)品類公司從2018年開始被壓制的很厲害，就是最為直接的受益方，因此我們看到了IVD、高值耗材、創(chuàng)新藥、中藥、傳統(tǒng)藥企的輪番表現(xiàn)。另外，醫(yī)藥熱度起來了，前期強(qiáng)勢的受益于貼息貸款的科研儀器持續(xù)表現(xiàn)，三季報(bào)業(yè)績線也不錯(cuò)。CXO和部分消費(fèi)醫(yī)療屬性資產(chǎn)表現(xiàn)不好，我們推測是醫(yī)藥基金內(nèi)部調(diào)倉所致。
　　3、當(dāng)下展望：因?yàn)榍捌卺t(yī)藥出清的厲害，尤其是全基持倉醫(yī)藥比例已經(jīng)到達(dá)很低水平，醫(yī)藥來行情之后，加倉效應(yīng)會(huì)反應(yīng)的非常劇烈，近一周多的醫(yī)藥行情就是這樣的一個(gè)體現(xiàn)，按照近期成交額計(jì)算，我們判斷全基這段時(shí)間加倉醫(yī)藥可能增加2-3%持倉水平，綜合考慮各方面，我們認(rèn)為還有加倉空間。另外，這次醫(yī)藥上漲邏輯是市場對于醫(yī)藥政策過分悲觀認(rèn)知預(yù)期下的理性修復(fù)，這是一個(gè)會(huì)持續(xù)很長時(shí)間的事情，2018年-2022年，醫(yī)保局集采政策對于醫(yī)藥產(chǎn)品端公司的價(jià)格體系產(chǎn)生了巨大沖擊，并且集采方案規(guī)則讓產(chǎn)品類公司的價(jià)格體系變得不具備可預(yù)測性，因?yàn)檫@些公司被壓制的非常厲害，但從脊柱、IVD和電生理集采方案看，前期囚徒困境式集采方案模式有一定改變，另外，考慮經(jīng)過4-5年價(jià)格體系巨大沖擊后，后面考慮集采繼續(xù)，那么對于價(jià)格的殺傷幅度和可預(yù)測性都會(huì)得到改變，那么產(chǎn)品類公司的持續(xù)認(rèn)知和估值修復(fù)將變得可能。醫(yī)藥壓制最厲害的資產(chǎn)開始修復(fù)，那么整個(gè)醫(yī)藥情緒也會(huì)變得持續(xù)，具備獨(dú)立邏輯的資產(chǎn)也會(huì)水漲船高，因此，我們對于醫(yī)藥持續(xù)性是樂觀的。結(jié)合短期來看，壓制醫(yī)藥的三大因素：政策、疫情、地緣風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在什么因素緩解了，就沖著什么方向進(jìn)攻，過分悲觀的政策預(yù)期認(rèn)知修復(fù)是當(dāng)下主旋律，因此醫(yī)藥產(chǎn)品類公司的估值修復(fù)將會(huì)是未來一段時(shí)間的主旋律?？紤]到短期股價(jià)漲幅和邏輯演繹，我們認(rèn)為，近期中藥和創(chuàng)新藥的優(yōu)先級(jí)還是要靠前。
　　三、板塊觀點(diǎn)：
　　1、從幾年維度思考：過去4-5年醫(yī)藥牛市，投資更重視“選好主線賽道的頭部公司后享受估值擴(kuò)張”，21年下半年到22年是醫(yī)藥牛市離去的過程，更重視“估值消化狀態(tài)下個(gè)股性價(jià)比”。政策是干擾項(xiàng)不是決定項(xiàng)，長期看需求釋放和跳躍式老齡化后的確定性比較優(yōu)勢。長期：醫(yī)藥科技升級(jí)、醫(yī)藥消費(fèi)升級(jí)、醫(yī)藥制造升級(jí)、醫(yī)藥模式升級(jí)等。
　　2、中短期來看：見第二部分“當(dāng)下展望”。
　　3、配置思路：
　　（1）政策過分悲觀預(yù)期認(rèn)知修復(fù)線：【中藥】可做資產(chǎn)包配置，例如太極集團(tuán)、葵花藥業(yè)、康緣藥業(yè)、健民集團(tuán)、華潤三九、佐力藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、新天藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)、悅康藥業(yè)等?！緞?chuàng)新藥】可做資產(chǎn)包配置，例如平臺(tái)類如恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物，國際化如君實(shí)生物、百濟(jì)神州，技術(shù)平臺(tái)如康方生物、科濟(jì)藥業(yè)、榮昌生物等；特色中小市值如諾誠健華、澤璟制藥、海創(chuàng)藥業(yè)、迪哲醫(yī)藥等?！緜鹘y(tǒng)藥企】恩華藥業(yè)、信立泰等?！靖吆摹繕菲蔗t(yī)療、心脈醫(yī)療等。
　?。?）獨(dú)立邏輯線：【國企改革】太極集團(tuán)、同仁堂?！拘禄ā烤酃饪萍?、東誠藥業(yè)等。【大單品】興齊眼藥、諾思蘭德、華東醫(yī)藥、百克生物?！酒渌亢Ｌ┬鹿狻⒕S力醫(yī)療等。
　?。?）白馬修復(fù)線：智飛生物、恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、長春高新、CXO、愛爾眼科等。
　?。?）其他長期跟蹤公司：健友股份、普利制藥、康華生物、萬泰生物、康泰生物、百普賽斯、安科生物、羚銳制藥、麗珠集團(tuán)、海思科、中國生物制藥、凱因科技、諾思蘭德、鍵凱科技、歌禮制藥、英科醫(yī)療、偉思醫(yī)療、奧精醫(yī)療、科倫藥業(yè)、云南白藥、片仔癀、沃森生物、歐林生物、貝達(dá)藥業(yè)、健康元、博瑞醫(yī)藥、邁威生物。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）負(fù)向政策持續(xù)超預(yù)期；2）行業(yè)增速不及預(yù)期；3）假設(shè)或測算可能存在誤差。