>> 東方證券-快手-W(1024.HK)3Q22前瞻：外循環(huán)廣告收入承壓，電商業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定增長-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
大小： |
436KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,吳叢露 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
流量維持穩(wěn)健增長：我們預(yù)計DAU和時長同比/環(huán)比保持提升。三季度公司繼續(xù)深耕垂類內(nèi)容，進一步探索短視頻/直播的適用場景，例如在短劇領(lǐng)域探索多元化的題材、推出自制綜藝、繼續(xù)推進“快招工”等。三季度是短視頻行業(yè)的流量旺季，我們預(yù)計3Q22平臺的DAU yoy+12%至3.6億，人均日時長yoy+9%至130min。
電商業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，四季度電商旺季GMV有望加速增長。公司9月中旬進行組織架構(gòu)調(diào)整，CEO程一笑任電商第一負(fù)責(zé)人，顯現(xiàn)公司對電商業(yè)務(wù)的重視。我們認(rèn)為快手的公域電商的匹配效率仍有較大成長空間，平臺也從多方面給予商家支持。我們預(yù)計3Q22快手電商GMV同比增長25%至2,197億元。四季度是電商旺季，目前平臺已經(jīng)進入116大促周期（10/13-11/11），電商增速有望環(huán)比提升，我們維持2022電商全年實現(xiàn)GMV 9000億以上的預(yù)測。
廣告方面，內(nèi)循環(huán)廣告受電商驅(qū)動，外循環(huán)受行業(yè)投放需求疲軟影響。內(nèi)循環(huán)廣告收入和電商GMV緊密掛鉤，我們預(yù)計內(nèi)循環(huán)廣告收入增長趨勢和電商GMV增速基本保持一致（3Q22 yoy+20%以上，4Q有望環(huán)比加速）；而外循環(huán)廣告收入和宏觀環(huán)境變化緊密掛鉤，三季度廣告行業(yè)的投放需求仍然較為疲軟，預(yù)計外循環(huán)收入增長面臨一定壓力。我們預(yù)期3Q22公司廣告收入同比增長5.0%至115億元；四季度收入增速有望在內(nèi)循環(huán)收入拉動下環(huán)比提升。
降本增效成效持續(xù)驗證，有望維持國內(nèi)業(yè)務(wù)盈利。公司今年以來持續(xù)優(yōu)化各項成本和費用：毛利率方面，我們預(yù)計隨著直播公會體系、廣告聯(lián)盟體系的成熟，公司的分成比例有望持續(xù)優(yōu)化，3Q22的毛利率有望實現(xiàn)同比/環(huán)比的優(yōu)化達到45.4%；雖然三季度為獲客旺季，但由于行業(yè)競爭格局趨緩、且今年互聯(lián)網(wǎng)廣告市場價格走低，我們預(yù)計3Q銷售費用預(yù)計會季節(jié)性環(huán)比增加，但仍然保持同比下降（銷售費率維持同比優(yōu)化趨勢）。預(yù)計公司3Q經(jīng)調(diào)整凈利潤-16億元（利潤率-7.1%），預(yù)計國內(nèi)業(yè)務(wù)將延續(xù)二季度趨勢，實現(xiàn)正的經(jīng)營利潤。
海外：新負(fù)責(zé)人延續(xù)此前重投產(chǎn)比的發(fā)展思路，海外虧損預(yù)計環(huán)比持平?？焓值膰H部近期也進行了組織架構(gòu)的調(diào)整，原商業(yè)化負(fù)責(zé)人馬宏彬任新負(fù)責(zé)人，據(jù)媒體報道，國際化部門將遵循“打好基本功，花好每分錢”的發(fā)展原則；我們預(yù)計三季度快手海外的虧損不會環(huán)比擴大，長期將持續(xù)縮窄。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計22-24年公司實現(xiàn)收入923/1106/1326億，由于消費、廣告市場需求的恢復(fù)不及預(yù)期，我們小幅下調(diào)了廣告收入的預(yù)測（原預(yù)測955/1165/1442億）。采用PS估值，參考可比公司給予公司23年2.6xPS估值，合理價值為2,875億CNY/ 3,170億HKD（匯率0.907），目標(biāo)價73.74港元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
廣告市場需求恢復(fù)速度不及預(yù)期，公域電商優(yōu)化速度不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)減虧進度不及預(yù)期
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