>> 長江證券-中國巨石(600176)盈利筑底，等待復蘇-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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| 688KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超,張佩 |
| 下載權限： |
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事件描述
公司前三季度收入約161億元，同比增長16%，歸屬凈利潤約55億元，同比增長28%，扣非凈利潤同比下降9%；單三季度收入約42億元，同比下降21%，歸屬凈利潤約13億元，同比下降23%，扣非凈利潤同比下降47%。
事件評論
行業(yè)下行背景下企業(yè)經營維穩(wěn)，費用攤薄和資產處置收益是重要方式。公司前三季度收入同比增長16%，其中價格經歷大幅上漲后下降，最終均價相對穩(wěn)定，卓創(chuàng)數據顯示前三季度粗紗均價同比基本持平、電子紗均價同比下降35%左右。前三季度毛利率約36.2%，同比下降約10個百分點，期間費率約7.3%，同比下降約3個百分點。但由于資產處置收益顯著增加，去年和今年前三季度分別為3.5、21.9億元，故最終歸屬凈利率從31.1%提升至34.3%，扣非凈利率從28.5%下降至22.3%。三季度玻纖價格下降最為顯著，卓創(chuàng)數據顯示單三季度粗紗均價同比下降14%、電子紗均價同比下降近50%，公司單三季度收入同比下降21%，我們預計粗紗及制品銷量一定程度下滑，而電子布銷量增長較快，主要源于產能快速擴張且成本優(yōu)勢領先。三季度毛利率約33.9%，同比下降11.5個百分點，期間費率同比下降2.7個百分點，同樣是資產處置收益的貢獻，最終歸屬凈利率從32.4%下降至31.3%，扣非凈利率從27.2%下降至18.3%。
玻纖行業(yè)盈利在什么位置？3季度粗紗價格加速下行，電子布價格再次下行，截至9月底，玻纖生產商庫存絕對值約70萬噸，環(huán)比提升5%。其原因在于，一是5-6月供給集中投放，包括巨石成都15萬噸、重慶三磊12萬噸、重慶國際15萬噸、巨石電子紗10萬噸，二是需求邊際走弱，國內主要是8月限電導致需求節(jié)奏恢復弱勢，國外主要是加息和上游大幅漲價導致需求走弱。海關數據顯示1-8月粗紗和短切出口需求同比增長28%、99%，8月二者增速回落至-32%、-17%。過去三個月粗紗價格下降1500元/噸（不含稅）以上，假設非長協的粗紗銷量占比約70%，據此推測粗紗噸凈利的下降幅度超過900元。我們認為，目前玻纖價格已經接近歷史底部水平，粗紗和電子布的玻纖小企業(yè)已不掙錢，但玻纖板塊股價相對于玻纖價格顯著鈍化，核心在于預期早已先行。在明年全球需求見底回升的背景下（尤其是風電板塊），建議積極關注底部關鍵指標的邊際變化，如庫存等。
資產處置收益的持續(xù)性？2021、2022H貴金屬的處置收益分別為6.9、15.5億元，2022Q3資產處置收益為6.4億元，顯著提升了盈利能力。銠粉是池窯拉絲漏板加工的原材料，由于漏板加工技術朝著低銠無銠方向改進，漏板中的銠含量逐漸降低，部分銠粉出現閑置。公司選擇出售閑置銠粉，優(yōu)化資產結構的同時，也穩(wěn)步提升盈利能力，后續(xù)會繼續(xù)推進。
中期的成長價值不可忽視，當前已經是很好的中期配置時點。“十四五”期間的成長性較過去將顯著加快，主要來源于電子布帶來的新成長曲線。預計2022-2024年業(yè)績?yōu)?3、54、73億元，對應估值8、9、7倍，后續(xù)年份尚未考慮貴金屬利潤貢獻，繼續(xù)推薦。
風險提示
1、玻纖供給投放超預期；
2、全球經濟持續(xù)衰退中。
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