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公司2022年第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比高增，主要是小麥等主產(chǎn)品量?jī)r(jià)雙升。今年麥價(jià)持續(xù)堅(jiān)挺，為公司業(yè)績(jī)高增帶來(lái)堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時(shí)，公司積極拓展種植面積，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供更大空間。水稻、食用油、米業(yè)、麥芽、農(nóng)服等業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)源將更為多元。綜合考慮2022年麥價(jià)持續(xù)高位景氣、公司種植行業(yè)龍頭地位及種植面積穩(wěn)步提升等因素，我們維持公司2022/2023/2024年EPS預(yù)測(cè)為0.80/0.93/0.94元。參考公司歷史平均估值水平，給予公司2022年20倍PE，維持目標(biāo)價(jià)18元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍歸母凈利潤(rùn)達(dá)歷史高位。蘇墾農(nóng)發(fā)公布2022年第三季度報(bào)告，22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.59億元，同比持平；歸母凈利潤(rùn)2.56億元，同比增長(zhǎng)15.04%；歸母扣非凈利潤(rùn)2.08億元，同比高增36.38%。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.09億元，同比提升15.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.04億元，同比增長(zhǎng)10.87%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利4.91億元，同比增長(zhǎng)12.46%。歸母凈利潤(rùn)及扣非歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比高增，達(dá)歷史高位。公司業(yè)績(jī)同比高增，主要是由于小麥及麥種價(jià)格持續(xù)高位，以及稻麥等主要產(chǎn)品銷(xiāo)量增加。
　　▍麥價(jià)持續(xù)堅(jiān)挺，業(yè)績(jī)基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)。今年上半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)小麥價(jià)格創(chuàng)歷史新高，且行情高位持續(xù)至今。公司22Q3自產(chǎn)大小麥銷(xiāo)售14.4萬(wàn)噸（同比+32.7%），外采大小麥銷(xiāo)售7.63萬(wàn)元（同比-53.6%），判斷為公司貢獻(xiàn)約6.8億元營(yíng)收；麥種銷(xiāo)量7.6萬(wàn)噸（同比+31.5%），判斷貢獻(xiàn)約2.7億元營(yíng)收。小麥銷(xiāo)量基本符合預(yù)期，且尚有約47.7萬(wàn)噸小麥和7.5萬(wàn)噸麥種庫(kù)存待銷(xiāo)。22Q3公司小麥原糧銷(xiāo)價(jià)在1.5-1.6元/斤高位區(qū)間，麥種銷(xiāo)價(jià)在1.8-1.9元/斤高位區(qū)間。盡管今年種植成本有所上升，但綜合考慮麥價(jià)同比高漲和國(guó)家相關(guān)種植補(bǔ)貼對(duì)成本的對(duì)沖，小麥和麥種毛利率和毛利額上漲，為公司全年業(yè)績(jī)高增帶來(lái)堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　▍面積穩(wěn)健增長(zhǎng)，成長(zhǎng)空間可期。公司將種植面積拓展作為戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)舉措。一方面，公司積極尋求各類(lèi)面積拓展機(jī)會(huì)；另一方面，公司審慎評(píng)估潛在標(biāo)的的種植效益，確保新增面積能為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，2022年公司種植面積增長(zhǎng)約5萬(wàn)畝。我們認(rèn)為，在“二十大”報(bào)告強(qiáng)調(diào)全方位夯實(shí)糧食安全根基，深化農(nóng)村土地制度改革，鼓勵(lì)依法自愿有償轉(zhuǎn)讓的政策指引下，未來(lái)公司種植面積拓展有望加速，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供更大空間。
　　▍其他業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)，增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)源更加多元。水稻方面，公司22Q3銷(xiāo)售水稻5.46萬(wàn)噸（同比+133.3%），判斷貢獻(xiàn)約1.5億元營(yíng)收。今年公司水稻種植面積保持穩(wěn)定，且采取防災(zāi)減災(zāi)措施保證畝產(chǎn)不出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)。種業(yè)方面，22Q3公司基于新成立的江蘇省種業(yè)集團(tuán)，站在新的更高的發(fā)展平臺(tái)上，有望在品類(lèi)（稻/麥/玉米/蔬菜等）、區(qū)域（江蘇省內(nèi)/省外）、發(fā)展方式（內(nèi)延式增長(zhǎng)/外延式并購(gòu)）等方面實(shí)現(xiàn)全面突破。食用油方面，受俄烏沖突持續(xù)影響，葵油原料進(jìn)口面臨挑戰(zhàn)。公司積極調(diào)整原料與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)適當(dāng)控制業(yè)務(wù)規(guī)模，有效防范重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。麥芽方面，蘇墾麥芽進(jìn)入上市公司合并報(bào)表范圍。一方面公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，有望實(shí)現(xiàn)3年9000萬(wàn)利潤(rùn)目標(biāo)；另一方面，公司計(jì)劃擴(kuò)種大麥，提升蘇墾麥芽原料自給率，發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。此外，公司米業(yè)、農(nóng)服等業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。公司未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)源將更為多元。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)；糧食價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；種植成本持續(xù)快速上漲風(fēng)險(xiǎn)；公司土地拓展面積不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；稅收優(yōu)惠政策及政府補(bǔ)助政策變化風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資建議：公司2022年前三季度營(yíng)收、歸母凈利和扣非凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，其中歸母凈利和扣非凈利潤(rùn)達(dá)歷史高位。今年國(guó)內(nèi)麥價(jià)持續(xù)堅(jiān)挺，疊加新拓展種植面積穩(wěn)步增長(zhǎng)，為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)高增基礎(chǔ)和向上增長(zhǎng)空間。公司水稻、米業(yè)、種業(yè)、食用油等業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)，為公司多元成長(zhǎng)提供動(dòng)力。我們維持公司2022/2023/2024年EPS預(yù)測(cè)為0.80/0.93/0.94元。鑒于公司沒(méi)有可比公司，綜合考慮公司18-27倍歷史平均估值水平、種植板塊龍頭地位、全年糧價(jià)預(yù)期等，給予公司2022年20倍PE，維持目標(biāo)價(jià)18元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。