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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入161.02億元，同增16.38%，歸母凈利潤(rùn)55.17億元，同增28.17%，扣非歸母凈利潤(rùn)35.97億元，同減8.86%。在玻纖行業(yè)周期快速筑底下，公司盈利持續(xù)提升，和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差距持續(xù)拉大，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。作為具備技術(shù)、人才、高端客戶黏性壁壘的全球龍頭，公司當(dāng)前估值明顯低于歷史估值中樞，具有較高安全邊際，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入161.02億元，同增16.38%，歸母凈利潤(rùn)55.17億元，同增28.17%，扣非歸母凈利潤(rùn)35.97億元，同減8.86%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~36.14億元。折單三季度收入41.93億元，同減20.53%，歸母凈利潤(rùn)13.11億元，同減23.21%，扣非歸母凈利潤(rùn)7.67億元，同減46.53%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~1.51億元。
　　▍盈利下降主要受到粗紗量?jī)r(jià)齊跌影響。單三季度公司收入利潤(rùn)下滑明顯，主要受粗紗供需失衡、價(jià)格極速下跌影響。供給端，二季度末集中點(diǎn)火的新增產(chǎn)能從三季度開始陸續(xù)釋放，行業(yè)供給持續(xù)增加；需求端，國(guó)內(nèi)需求受局部疫情反復(fù)+限電影響，疊加海外需求下降，對(duì)國(guó)內(nèi)出口的影響邊際放大。需求下滑供給增加下，行業(yè)庫(kù)存持續(xù)增加至高位，粗紗價(jià)格極速下跌。我們測(cè)算三季度公司銷量、均價(jià)均環(huán)比下滑16%左右，粗紗噸凈利在1500元左右。
　　▍粗紗已周期筑底，龍頭韌性彰顯。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)反映行業(yè)景氣度的主流直接紗產(chǎn)品價(jià)格基本已到上一輪周期底部，而相比于上一輪周期底部更高的原燃料價(jià)格也意味著行業(yè)中以基礎(chǔ)產(chǎn)品為主的中小企業(yè)已處在虧損狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)四季度為行業(yè)盈利底部。而在周期筑底的過程中，巨石底部盈利持續(xù)提升,和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差距持續(xù)拉大（上一輪周期底部巨石單噸凈利在800元左右），反映出巨石持續(xù)修煉內(nèi)功下更高端的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（2022年1-3Q風(fēng)電、熱塑出貨占據(jù)半壁江山，高端比重超過85%，帶來收入降幅遠(yuǎn)小于行業(yè)降幅），更具優(yōu)勢(shì)的全球布局（三地五洲的全球布局），此外精益求精的成本管控（窯爐單線規(guī)模持續(xù)提升，單耗的持續(xù)下降），有望助力公司穿越周期，續(xù)寫成長(zhǎng)。
　　▍電子布有望先于粗紗回暖，供需優(yōu)化儲(chǔ)備向上彈性。我們判斷三季度公司電子布均價(jià)環(huán)比基本持平，銷量環(huán)比略有下滑，一方面來自下游需求受限電影響限產(chǎn)停產(chǎn)，另一方面公司也外賣部分電子紗。短期，隨著需求逐步恢復(fù)，電子紗/電子布價(jià)格邊際已有所改善；明年汽車用電路板/工控裝備/消費(fèi)電子等領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，而電子紗供給端幾無新增產(chǎn)能，供需格局的優(yōu)化料將為電子紗/電子布業(yè)務(wù)儲(chǔ)備向上的彈性。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，原燃料成本上升，行業(yè)新增產(chǎn)能較多導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，局部疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：中國(guó)巨石作為全球規(guī)模最大、技術(shù)領(lǐng)先的玻纖企業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、生產(chǎn)成本持續(xù)降低，單位盈利中樞持續(xù)提升，體現(xiàn)α增強(qiáng)。預(yù)計(jì)未來公司仍會(huì)延續(xù)粗紗銷量的增長(zhǎng)及單位盈利中樞的提升，電子紗/電子布會(huì)成為第二成長(zhǎng)曲線。受玻纖行業(yè)景氣度下行影響，我們調(diào)整公司2022-2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至67.73/50.18/61.23億元（原預(yù)測(cè)為71.58/82.68/96.43億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為1.69/1.25/1.53元，過去5年公司估值中樞為18xPE，當(dāng)前股價(jià)具有較高安全邊際，基于謹(jǐn)慎原則，我們給予公司2023年15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19元，維持“買入”評(píng)級(jí)