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華潤(rùn)水泥控股披露2022年前三季度業(yè)績(jī)，單看Q3，營(yíng)收同比下降24.0%至80.8億港元；毛利錄得5.2億港元；歸母凈利潤(rùn)同比下降98.0%至3291.8萬(wàn)港元。
　　我們點(diǎn)評(píng)如下：地產(chǎn)新開(kāi)工恢復(fù)仍乏力，基建投資加速落實(shí)，提振水泥需求有所改善，Q3公司水泥自產(chǎn)自銷(xiāo)部分出貨量同比增長(zhǎng)2.5%，但價(jià)格回落明顯，水泥&熟料噸毛利下滑至16港元。
　　量：7/8月全國(guó)水泥產(chǎn)量同比跌7.0%/13.1%，Q3公司自產(chǎn)自銷(xiāo)部分出貨量同比增長(zhǎng)2.5%至2165萬(wàn)噸。兩大核心市場(chǎng)廣東和廣西，Q3銷(xiāo)量分別同比增11.2%和14.5%。
　　價(jià)：22Q3水泥&熟料均價(jià)為303港元/噸，同比下跌86港元/噸。廣東/廣西地區(qū)水泥售價(jià)大幅下降，分別同比-116/-120港元/噸。
　　成本&毛利：7-8月煤價(jià)下調(diào)，9月起再度大幅走高，但估計(jì)Q3成本壓力略有緩解，Q3水泥&熟料噸成本為287港元，噸毛利為16港元。
　　混凝土板塊銷(xiāo)量跌幅擴(kuò)至31.2%，價(jià)格同比大幅下跌44港元/方。Q3營(yíng)收同比37.2%至12.3億港元；銷(xiāo)量同比下滑31.2%，平均售價(jià)大幅跌至462港元/方，同比-44港元/方。Q3單方成本為403港元，單方毛利為59港元。
　　銷(xiāo)量提升增強(qiáng)攤薄成本效應(yīng)，Q3噸管理費(fèi)用同比下降2.5港元至24.8港元；噸財(cái)務(wù)費(fèi)用基本持平為2.8港元；若加回運(yùn)輸費(fèi)用，Q3噸銷(xiāo)售費(fèi)用同比下降2.7港元至21.6港元。
　　以“再造一個(gè)華潤(rùn)水泥”為目標(biāo)，公司仍在加緊加大收購(gòu)力度，積極推進(jìn)骨料業(yè)務(wù)，并布局結(jié)構(gòu)建材及新材料等產(chǎn)業(yè)鏈延伸，為支持資本開(kāi)支，Q3新增銀行貸款合計(jì)64.2億港元，截至9月末，借貸比率上升至32.5%，賬面現(xiàn)金28.5億港元。
　　我們的觀點(diǎn)：地產(chǎn)端需求壓力仍然較大，大企業(yè)堅(jiān)持靠滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)戰(zhàn)勝挑戰(zhàn)，這也孕育著2-3年后的系統(tǒng)性大機(jī)會(huì)。近期，華潤(rùn)水泥并購(gòu)動(dòng)作積極，以“底”來(lái)算，不宜對(duì)華潤(rùn)水泥過(guò)度悲觀。我們預(yù)計(jì)公司22/23/24收入分別為352.1/372.3/372.3億港元，同比分別-19.9%/+5.7%/+0.0%，歸母凈利潤(rùn)分別為41.7/46.0/49.1億港元，同比分別-46.3%/+10.3%/+6.8%，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2022/2023年預(yù)測(cè)EPS的PE為5.8/5.3x，目標(biāo)價(jià)為5.3港元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)基本面惡化、行業(yè)協(xié)同破裂、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)