>> 申萬宏源-西部超導(dǎo)(688122)業(yè)績符合預(yù)期，航空裝備需求釋放引領(lǐng)公司持續(xù)快速增長-221024
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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| 678KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓強(qiáng),武雨桐 |
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事件：
公司公布2022年三季度報告。公司2022Q3實(shí)現(xiàn)營收11.83億元（yoy+41.65%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.06億元，同比+36.27%。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收32.67億元，同比+56.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.58億元，同比+59.57%。業(yè)績表現(xiàn)符合市場預(yù)期。
點(diǎn)評：
需求放量帶動公司產(chǎn)品銷量持續(xù)增加，公司業(yè)績維持快速增長。公司Q1–Q3分別實(shí)現(xiàn)收入8.87/11.97/11.83億元，累計實(shí)現(xiàn)營收32.67億元，同比+56.25%，前三季度累計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.58億元，同比增長59.57%，單Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.06億元，同比+36.27%，收入和利潤維持快速增長。我們分析認(rèn)為主要由于公司高端鈦合金、超導(dǎo)產(chǎn)品以及高溫合金等主要產(chǎn)品需求旺盛，公司產(chǎn)銷量較上年同期穩(wěn)步提升，收入及利潤維持快速增長。
毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及原材料高價影響環(huán)比下滑，盈利能力有望隨產(chǎn)能釋放提升。公司Q1–Q3毛利率分別為40.76%/42.64%/38.16%，前三季度整體毛利率為40.51%，同比下降3.52pcts，單Q3毛利率同比下降6.35pcts，環(huán)比下滑4.48pcts。我們分析認(rèn)為毛利率下滑的主要原因?yàn)楣救径冉桓懂a(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高毛利產(chǎn)品占比下降，同時海綿鈦價格較高或有影響。預(yù)計公司得益于產(chǎn)能加速釋放帶來規(guī)模效應(yīng)，后續(xù)公司盈利能力有望提升。
管理費(fèi)用率降低明顯，持續(xù)加大研發(fā)投入增強(qiáng)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢。1）公司Q3期間費(fèi)用率為8.78%，同比下降2.13pcts，其中管理費(fèi)用率較去年同期相比，從5.79%下降至3.34%，降低明顯，我們分析認(rèn)為主要原因?yàn)楣静粩鄰?qiáng)化精益管理，降本增效成果顯著。2）公司持續(xù)加大研發(fā)投入，前三季度研發(fā)投入同比增長42.54%，單Q3同比增長61.54%，產(chǎn)品競爭力有望持續(xù)提升。
國內(nèi)高端金屬材料核心供應(yīng)商，市場高景氣疊加產(chǎn)能釋放助力公司未來加速發(fā)展。1）軍機(jī)采購提速+使用滲透率提升+國產(chǎn)大飛機(jī)的逐步成熟，我國高端鈦合金需求預(yù)計加速釋放，行業(yè)高壁壘+寡頭競爭格局，公司有望持續(xù)受益；2）隨著國內(nèi)“兩機(jī)專項”等政策的推動，我國高溫合金行業(yè)迎來歷史性發(fā)展機(jī)遇，公司募投擴(kuò)產(chǎn)高溫合金，隨著下游驗(yàn)證疊加產(chǎn)能釋放，公司或打開第二增長曲線；3）超導(dǎo)材料和磁體產(chǎn)業(yè)化不斷推進(jìn)，預(yù)計相關(guān)產(chǎn)品的市場占有率和盈利水平將繼續(xù)提升；4）公司持續(xù)加大研發(fā)投入，進(jìn)一步提高公司高性能鈦合金、高溫合金、超導(dǎo)材料產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢和產(chǎn)品競爭力。
維持盈利預(yù)測并維持“買入”評級。我們維持公司2022-24年歸母凈利潤預(yù)測為10.1/13.7/17.1億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為52/38/30倍。公司作為國內(nèi)高端金屬材料核心供應(yīng)商，顯著受益于產(chǎn)業(yè)鏈下游高景氣，隨著產(chǎn)能釋放及需求加速，公司業(yè)績預(yù)計持續(xù)快速增長，因此維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；產(chǎn)品交付不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期
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