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醫(yī)藥行業(yè)分成五大板塊，主要包括藥品（西藥、中成藥與生物科技）、醫(yī)藥研發(fā)與生產(chǎn)外包服務（CXO）、醫(yī)療服務、醫(yī)療器械與醫(yī)藥分銷。由于醫(yī)藥分銷板塊近年來受兩票制等影響較大，我們重點關注藥品、CXO、醫(yī)療服務、醫(yī)療器械板塊，總體來看上半年CXO板塊業(yè)績表現(xiàn)顯著跑贏，其他板塊則不同程度受疫情與集采等因素影響。未來我們將重點關注CXO與其他板塊中對疫情與集采等防御能力較強的公司。
　　CXO行業(yè)龍頭訂單將持續(xù)快速增長，黃金賽道地位不變
　　我們認為CXO賽道仍然是醫(yī)藥行業(yè)的黃金賽道，理由包括：1）創(chuàng)新藥研發(fā)的剛性需求導致上半年新增項目數(shù)量或訂單金額持續(xù)快速增加，業(yè)績能見度很高。港股CXO企業(yè)上半年新增項目與訂單情況普遍良好，業(yè)績能見度很高。藥明生物（2269 HK）6月底綜合項目數(shù)量同比增加30.9%，藥明康德（2359 HK）主營業(yè)務化學業(yè)務上半年新增453個新項目，凱萊英（6821 HK）與昭衍新藥（6127 HK）新增訂單總額分別同比增加186.5%與超45%，訂單增長為未來業(yè)績奠定基礎。2）國內疫情舒緩后CXO企業(yè)經(jīng)營情況將更加穩(wěn)定。由于多數(shù)CXO企業(yè)總部或重要生產(chǎn)基地位于上海或周邊城市，上半年受疫情影響。預計國內短期內再大規(guī)模爆發(fā)疫情可能性不高，疫情舒緩后CXO企業(yè)經(jīng)營將更加穩(wěn)定。
　　重點公司推薦：我們繼續(xù)重點推薦提供全方位一站式服務的行業(yè)龍頭藥明生物（2269HK）、藥明康德（2359 HK）與臨床前研發(fā)服務行業(yè)龍頭昭衍新藥（6127 HK）。
　　上半年藥品板塊受疫情影響，但腫瘤等臨床急需用藥銷售表現(xiàn)相對穩(wěn)健
　　2022年上半年國內疫情反復導致人口流動性下降，醫(yī)療機構承擔較多防疫工作，因此藥品終端銷售受影響。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，上半年醫(yī)藥制造業(yè)收入與利潤總額分別同比下降0.6%與27.6%。西藥、中藥與生物科技板塊中的很多企業(yè)收入與利潤增速下降。分品類看，中藥產(chǎn)品中，中國中藥（570 HK）與華潤三九（000999 CH）等龍頭企業(yè)的配方顆粒業(yè)務受國標切換及省標推進速度的影響，其他很多著名中成藥產(chǎn)品收入增速也有所下降。化藥與生物藥產(chǎn)品中，優(yōu)質腫瘤藥等臨床急需用藥受疫情影響相對較小，消化道與呼吸等領域的藥物則受影響相對較大。
　　重點公司推薦：考慮到疫情下業(yè)績穩(wěn)定性及腫瘤等臨床急需用藥研發(fā)能力等，我們仍然推薦石藥集團（1093 HK）與信達生物（1801 HK），并建議逐步關注腫瘤藥研發(fā)能力強大的中生制藥（1177 HK）與翰森藥業(yè)（3692 HK）,預計疫情舒緩后業(yè)績將逐步回暖。
　　醫(yī)療服務板塊中剛需型?？漆t(yī)院營運商受疫情影響相對較小
　　從上半年業(yè)績看，醫(yī)療服務板塊中腫瘤醫(yī)院營運商海吉亞醫(yī)療（6078 HK）與輔助生殖服務機構營運商錦欣生殖（1951 HK）在疫情下受影響相對較小。
　　重點公司推薦：考慮到腫瘤治療需求相對受疫情影響較小，醫(yī)療服務板塊中推薦海吉亞醫(yī)療（6078 HK）。公司近年表現(xiàn)出強大的醫(yī)院管理能力，原有醫(yī)院穩(wěn)健增長的同時新收購醫(yī)院診療人次與利潤率顯著提升。未來三年有七家醫(yī)院將投入運營，多數(shù)為入住率已高的成熟醫(yī)院二期工程，預計投入運營后診療人次將快速增加，公司業(yè)績將快速增長。
　　醫(yī)療器械板塊上半年受集采及疫情影響，未來應關注創(chuàng)新型醫(yī)療器械研發(fā)能力
　　醫(yī)療器械板塊中，人工關節(jié)龍頭愛康醫(yī)療（1789 HK）與春立醫(yī)療（1858 HK）的銷售收入均同比增加，表明去年集采降價后人工關節(jié)的銷量提升，但愛康醫(yī)療的股東凈利潤顯著低于集采執(zhí)行前的2020年同期水平，春立醫(yī)療的股東凈利潤則僅同比增長0.9%，表明集采降價后這兩家關節(jié)行業(yè)龍頭利潤率受影響，我們預計股東凈利潤增速回升略需時間。港股醫(yī)療器械板塊的其他主要企業(yè)多數(shù)不同程度受冠脈支架與人工關節(jié)集采及疫情影響。我們認為，醫(yī)療器械板塊未來應主要關注企業(yè)的優(yōu)質創(chuàng)新型醫(yī)療器械研發(fā)能力。政府近年來多次公布優(yōu)化創(chuàng)新醫(yī)療器械審批程序等政策支持，日前國家醫(yī)保局還提出暫時不對創(chuàng)新醫(yī)療器械實施集采，表明政府將繼續(xù)支持創(chuàng)新醫(yī)療器械的研發(fā)。