>> 德邦證券-完美世界(002624)22Q3財報點評：產(chǎn)品周期波動引起短期業(yè)績承壓，pipeline中儲備豐富增長可期-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬笑 |
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事件：公司披露2022年三季度報告，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入57億元，同比-15%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.4億元，同比+80%，扣非歸母凈利潤9.2億元，同比+64%，實際業(yè)績位于業(yè)績預(yù)告區(qū)間。
產(chǎn)品周期波動引起短期業(yè)績承壓：公司單季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.9億元，同比-29%，環(huán)比基本持平，收入端變化主要反映去年6月23日上線的《夢幻新誅仙》于21Q3帶來的收入端高基數(shù)、長線產(chǎn)品的流水自然下滑、及歐美子公司出售后的不再并表。實現(xiàn)毛利率73.6%，環(huán)比提升6.4pct，主要源于《幻塔》海外版騰訊代理發(fā)行所產(chǎn)生流水的凈額法計收，以及一次性的版權(quán)金收入，引起的結(jié)構(gòu)性變化。費用端變化基本與產(chǎn)品周期同步，反映《幻塔》韓服自主發(fā)行部分的開支，以及研發(fā)人員增加和薪酬調(diào)整帶來的研發(fā)投入提升：實現(xiàn)研發(fā)費用5.8億元，同比增12%，對應(yīng)研發(fā)費用率32.3%，環(huán)比升5.1pct，同比升11.9pct；實現(xiàn)銷售費用2.92億元，同比-45%，對應(yīng)銷售費用率16.3%，環(huán)比升3.2pct，同比降4.6pct；實現(xiàn)管理費用1.7億元，同比+5%，對應(yīng)管理費用率9.5%，環(huán)比升0.8pct，同比升3.1pct。
《幻塔》海外版上線表現(xiàn)優(yōu)異，展望內(nèi)容更新下的持續(xù)業(yè)績貢獻：由騰訊代理發(fā)行的《幻塔》國際版，于8月海外上線后，首周登頂36個國家地區(qū)iOS免費榜，進入122個國家地區(qū)TOP10；并且于頭部海外游戲市場表現(xiàn)優(yōu)異，于日本市場取得iOS暢銷榜最高排名第2，連續(xù)8天登頂iOS游戲免費榜，在美國最高達到了暢銷榜第八。由于海外流水主要來源于第三方發(fā)行，該部分流水將采取凈額法確收，參考《幻塔》國服流水表現(xiàn)，后續(xù)隨著內(nèi)容更新，有望持續(xù)為公司提供顯著業(yè)績增量。
Pipeline中產(chǎn)品儲備豐富，靜待后續(xù)上線：目前公司Pipeline中儲備有《天龍八部2》、《朝與夜之國》、《一拳超人：世界》、《百萬亞瑟王》、《神魔大陸2》等產(chǎn)品，隨著后續(xù)游戲版號的持續(xù)發(fā)放，有望相繼完成測試后上線，兌現(xiàn)前期研發(fā)投入。
盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計公司2022年-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入81/95/109億元，同比增長（下滑）-5%/17%/15%，實現(xiàn)歸母凈利潤16.5/19.6/23.1億元，同比增長348%/18%/18%。我們認(rèn)為公司具有對經(jīng)典產(chǎn)品的長線運營能力，且后續(xù)產(chǎn)品儲備豐富，有望在國內(nèi)游戲版號常態(tài)化發(fā)放下逐步兌現(xiàn)業(yè)績，進而帶動估值中樞的均值回歸，維持對于公司的“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險；產(chǎn)品上線進度不及預(yù)期風(fēng)險。
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