>> 中原證券-完美世界(002624)季報點評：短期業(yè)績增長受限，產(chǎn)品儲備較多有望貢獻(xiàn)后續(xù)增長-221021
| 上傳日期： |
2022/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
喬琪 |
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公司發(fā)布2022年前三季度報告，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入57.11億元，同比減少15.25%，歸母凈利潤14.42億元，同比增加80.26%，扣非后歸母凈利潤9.21億元，同比增加64.13%。第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.88億元，同比減少29.40%，環(huán)比減少0.38%；歸母凈利潤3.04億元，同比減少43.85%，環(huán)比增加2.44%；扣非后歸母凈利潤2.51億元，同比減少52.06%，環(huán)比減少2.20%。
投資要點：
多個因素疊加影響營業(yè)收入增長。具體來看：（1）公司調(diào)整海外業(yè)務(wù)布局，出售美國研發(fā)工作室及相關(guān)歐美本地團(tuán)隊導(dǎo)致自2022年2月起相關(guān)公司不再并表。如果扣除海外團(tuán)隊部分的影響后，公司游戲業(yè)務(wù)前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入54.48億元，同比增加4.46%；（2）由于版號等因素的影響，公司新產(chǎn)品上線節(jié)奏略受拖累，影響收入增長，同時一些老游戲或次新游戲的生命周期從上線之初的流水高峰期逐漸進(jìn)入成熟穩(wěn)定期，雖然整體流水趨于平穩(wěn)，但相比上線初的流水高點自然下滑，業(yè)績貢獻(xiàn)同比下降；（3）根據(jù)公司公告，2022前三季度游戲業(yè)務(wù)收入54.48億元，同比增長4.46%，但非游戲業(yè)務(wù)的收入僅為2.63億元，與2021年同期的15.24億元非游戲收入相比差距較大，疊加投資影視劇形成的存貨有所增加，我們認(rèn)為2022年前三季度公司影視劇項目的銷售以及收入確認(rèn)可能受阻。
毛利率提升較為明顯，費(fèi)用率短期結(jié)構(gòu)性變化。2022前三季度公司毛利率為69.71%，同比提升10.27pct，其中Q3單季度毛利率73.56%，同比提升6.43pct。公司毛利率的提升較為顯著，一方面來自于公司收入結(jié)構(gòu)性變化：由于公司的游戲業(yè)務(wù)毛利率高于影視業(yè)務(wù)，2022年前三季度公司游戲收入占比提升帶動公司毛利率相應(yīng)提升。另一方面來自于《夢幻新誅仙》、《幻塔》等游戲持續(xù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)流水和利潤，產(chǎn)品的毛利率同比也有提升。《幻塔》海外版本除韓國地區(qū)采用自主發(fā)行模式外，其他國家和地區(qū)采用第三方代理發(fā)行模式，公司將收取的版權(quán)金和充值分成確認(rèn)為收入，相比于將玩家充值確認(rèn)為收入的自主發(fā)行模式來說，第三方代理發(fā)行模式收入雖然較低，但毛利率通常更高。
2022年前三季度公司主要費(fèi)用率為52.28%，同比提升1.95pct，波動幅度不大，但費(fèi)用率的結(jié)構(gòu)隨公司的產(chǎn)品周期和戰(zhàn)略調(diào)整略有變化。其中銷售費(fèi)用率14.10%，同比下滑7.15pct，管理費(fèi)用率9.12%，同比提升1.59pct，研發(fā)費(fèi)用率28.52%，同比提升8.37pct。銷售費(fèi)用率的下滑主要是公司上線新游戲較少，推廣費(fèi)用相應(yīng)減少，研發(fā)費(fèi)用率的提升主要是公司加大重點在研項目的資源投入，并且對核心員工進(jìn)行了薪酬調(diào)整，推動研發(fā)費(fèi)用支出增長。我們認(rèn)為隨著未來公司儲備新品的陸續(xù)上線，公司銷售費(fèi)用可能隨新產(chǎn)品的推廣宣傳需求出現(xiàn)一定程度增長，但在研項目上線后所帶來的流水和收入的增長也能夠?qū)镜恼w費(fèi)用率起到優(yōu)化作用，預(yù)計公司未來整體費(fèi)用率在合理水平運(yùn)行。
公司儲備產(chǎn)品數(shù)量較多。公司儲備的手游產(chǎn)品有《天龍八部2》、《朝與夜之國》、《一拳超人：世界》、《百萬亞瑟王》、《神魔大陸2》、《完美新世界》、《誅仙2》以及端游《誅仙世界》、《Perfect New World》、《Have a Nice Death》等多個游戲正在推進(jìn)中，其中數(shù)款游戲?qū)⒂诮陂_啟測試，有望帶動公司收入端恢復(fù)增長。
投資建議與盈利預(yù)測：2022年前三季度受海外公司并表變化、游戲產(chǎn)品周期、影視劇業(yè)務(wù)表現(xiàn)較弱等因素影響，公司在2022年第三季度業(yè)績表現(xiàn)相對較弱。但公司目前儲備游戲產(chǎn)品數(shù)量較多且在持續(xù)推進(jìn)中，未來并表影響的消退、影視劇項目的陸續(xù)銷售播出以及公司新產(chǎn)品的上線有望給公司帶來更多的業(yè)績增長并優(yōu)化費(fèi)用率結(jié)構(gòu)。建議關(guān)注公司游戲產(chǎn)品上線進(jìn)度及市場表現(xiàn)以及產(chǎn)品版號進(jìn)度情況。預(yù)計公司2022-2024年EPS為0.93元、0.97元與1.16元，以10月20日收盤價12.67元，對應(yīng)PE為13.63倍、13.01倍與10.91倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：監(jiān)管政策變動超預(yù)期；市場競爭加??；宏觀經(jīng)濟(jì)影響文娛消費(fèi)意愿；海外市場進(jìn)展不及預(yù)期；游戲上線表現(xiàn)不及預(yù)期。
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