>> 國(guó)海證券-完美世界(002624)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：國(guó)內(nèi)流水自然下滑致Q3業(yè)績(jī)同比承壓，關(guān)注新品測(cè)試及上線進(jìn)度-221022
| 上傳日期： |
2022/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
姚蕾 |
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事件:
公司公告2022年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.1億元，YOY-15.3%，歸母凈利潤(rùn)14.4億元，YOY+80.3%，歸母扣非凈利潤(rùn)9.2億元，YOY+64.1%。
對(duì)應(yīng)Q3營(yíng)業(yè)收入17.9億元，YOY-29.4%，QOQ-0.4%，歸母凈利潤(rùn)3.0億元，YOY-43.9%，QOQ+2.4%，扣非凈利潤(rùn)2.5億元，YOY-52.1%，QOQ-2.2%。
投資要點(diǎn):
國(guó)內(nèi)流水下滑致Q3業(yè)績(jī)同比承壓，整體毛利率提升顯著。
?、偈杖攵耍?022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.1億元，YOY-15.3%，其中剔除相關(guān)歐美子公司合并范圍變動(dòng)影響后，游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收54.5億元，YOY+4.5%，增長(zhǎng)主要得益于國(guó)內(nèi)《夢(mèng)誅》《幻塔》《完美世界：諸神之戰(zhàn)》及海外《幻塔》貢獻(xiàn)增量。分季度看，2022Q1/Q2/Q3營(yíng)收為21.3/18.0/17.9億元，YOY-4.6%/-9.1%/-29.4%。
②毛利端：2022Q1-Q3毛利潤(rùn)39.8億元，YOY-0.6%，毛利率69.7%，較2021年同期提升10.3pct，主要系游戲業(yè)務(wù)收入占比提升及《夢(mèng)誅》《幻塔》等產(chǎn)品帶動(dòng)游戲毛利率同比提升。分季度看，2022Q1/Q2/Q3毛利潤(rùn)為14.6/12.1/13.2億元，YOY+15.8%/+15.4%/-22.6%，毛利率為68.6%/67.1%/73.6%，去年分別為56.6%/52.8%/67.1%。
?、圪M(fèi)用端：2022Q1-Q3研發(fā)費(fèi)用16.3億元，YOY+19.9%，主要系員工漲薪及在研項(xiàng)目組人員增加，研發(fā)費(fèi)用率28.5%同比提升8.3pct，分季度看2022Q1/Q2/Q3研發(fā)費(fèi)用為5.6/4.9/5.8億元，YOY+35.9%/+14.3%/+11.8%，研發(fā)費(fèi)用率為26.5%/27.2%/32.3%；2022Q1-Q3銷(xiāo)售費(fèi)用8.1億元，YOY-43.8%，主要系市場(chǎng)推廣費(fèi)用減少，分季度看2022Q1/Q2/Q3銷(xiāo)售費(fèi)用為2.8/2.4/2.9億元，YOY-9.5%/-60.5%/-44.8%，銷(xiāo)售費(fèi)用率為13.0%/13.1%/16.3%；2022Q1-Q3管理費(fèi)用5.2億元，YOY+2.7%。
?、芾麧?rùn)端：2022Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)14.4億元，YOY+80.3%，歸母凈利潤(rùn)率25.2%，同比增長(zhǎng)13.3pct，其中游戲業(yè)務(wù)利潤(rùn)15.5億元，較2021年同期增長(zhǎng)約100%，增長(zhǎng)主要系《夢(mèng)誅》《幻塔》《完美世界：諸神之戰(zhàn)》等產(chǎn)品貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽考昂Ｍ庾庸竟蓹?quán)處置收益。分季度看，2022Q1/Q2/Q3歸母凈利潤(rùn)為8.4/3.0/3.0億元，YOY+81.0%/+243.9%/-43.9%，其中游戲業(yè)務(wù)Q3利潤(rùn)3.6億元，YOY-33.8%，QOQ+14.4%。2022Q1-Q3扣非歸母凈利潤(rùn)9.2億元，YOY+64.1%，扣非凈利潤(rùn)率16.1%同比增長(zhǎng)7.8pct，2022Q1/Q2/Q3扣非歸母凈利潤(rùn)為4.1/2.6/2.5億元，YOY+30.2%/+191.6%/-52.1%。2022Q3非經(jīng)常性損益5372.6萬(wàn)元，主要包括政府補(bǔ)助3784.6萬(wàn)元及投資收益2328.4萬(wàn)元。
?、葙Y產(chǎn)負(fù)債表方面：截至2022Q3末，應(yīng)收賬款為8.9億元（2022H1末為8.1億元）；存貨為16.4億元（2022H1末為14.6億元）；合同負(fù)債為17.9億元（2022H1末為17.0億元）；其他非流動(dòng)負(fù)債為1662.9萬(wàn)元（2022H1末為1538.0萬(wàn)元）。
游戲業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)《夢(mèng)誅》表現(xiàn)穩(wěn)定，部分游戲流水回落致Q3同比承壓。
公司聚焦“MMO+X”與“卡牌+X”兩大核心賽道，發(fā)力多人開(kāi)放世界等創(chuàng)新品類(lèi)。國(guó)內(nèi)自研《夢(mèng)幻新誅仙》穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，2022年6月上線周年慶版本，9月聯(lián)動(dòng)寶蓮燈，2022Q1-Q3在iOS暢銷(xiāo)榜平均排名第48/46/39名。自研輕科幻開(kāi)放世界手游《幻塔》2022年8月上線海外市場(chǎng)，大部分地區(qū)由騰訊發(fā)行，韓國(guó)地區(qū)由公司自主發(fā)行，2022年8-9月在日本iOS暢銷(xiāo)榜平均排名第11/28名，海外10月20日更新2.0大版本，Steam同步上線；國(guó)內(nèi)計(jì)劃10月26日開(kāi)啟2.3版本，有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)流水回升。
游戲產(chǎn)品儲(chǔ)備：手游《天龍八部2》《朝與夜之國(guó)》《一拳超人：世界》《百萬(wàn)亞瑟王》《神魔大陸2》《完美新世界》《誅仙2》及端游產(chǎn)品《誅仙世界》（已獲版號(hào)）《Perfect New World》《Have a Nice Death》等。
影視產(chǎn)品儲(chǔ)備：《月里青山淡如畫(huà)》《云襄傳》《許你歲月靜好》《星落凝成糖》《特工任務(wù)》《燦爛！燦爛！》《心想事成》《溫暖的甜蜜的》《只此江湖夢(mèng)》《縱橫芯海》《九個(gè)彈孔》等影視作品正在制作、發(fā)行、排播過(guò)程中。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司研發(fā)積淀深厚，圍繞“MMO+”與“卡牌+”兩大核心賽道布局，《幻塔》海外上線是公司聚焦創(chuàng)新變革與轉(zhuǎn)型升級(jí)的標(biāo)志性成果，建議關(guān)注后續(xù)儲(chǔ)備游戲測(cè)試表現(xiàn)及上線進(jìn)度。由于國(guó)內(nèi)游戲大盤(pán)承壓及新游上線時(shí)間存在不確定性，我們下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)至16.5/20.5/23.8億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.9/1.1/1.2元，對(duì)應(yīng)PE為14/12/10X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，看好公司儲(chǔ)備新品表現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管趨嚴(yán)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、版號(hào)獲取進(jìn)度不及預(yù)期、新產(chǎn)品上線進(jìn)度及表現(xiàn)不及預(yù)期、匯率波動(dòng)、流量成本上升、老產(chǎn)品生命周期不及預(yù)期、核心人才流失、玩家偏好改變、公司治理/資產(chǎn)減值/解禁減持、市場(chǎng)風(fēng)格切換、行業(yè)估值中樞下行等。
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