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完美世界10月20日晚間發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度公司營收57.11億元，同比下降15.25%；歸母凈利潤14.42億元，同比上升80.26%；其中2022年第三季度，公司單季度主營收入17.88億元，同比下降29.4%；單季度歸母凈利潤3.04億元，同比下降43.85%。
　　游戲業(yè)務(wù)健康發(fā)展，影視端拖累收入增長。22年前三季度，扣除海外業(yè)務(wù)合并范圍變動(dòng)的影響后，公司游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收54.48億，同比增長4.46%；凈利潤達(dá)到15.47億元，同比增長約100%，主要由《夢(mèng)幻新誅仙》《幻塔》《完美世界：諸神之戰(zhàn)》等產(chǎn)品貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽?，以及海外子公司股?quán)處置收益。根據(jù)22前三季度數(shù)據(jù)，游戲業(yè)務(wù)占比約95.39%，相較去年同期占比約77.40%，大幅提升約17.99%；相應(yīng)的影視占比下降。22年第三季度收入為17.88億元，同比下降29.4%；剔除海外游戲團(tuán)隊(duì)調(diào)整因素后，游戲業(yè)務(wù)收入約為17.56億元，同比下降近20%；影視主要受產(chǎn)品確認(rèn)和制作周期交替的時(shí)點(diǎn)問題，未能貢獻(xiàn)明顯收入增量。
　　第三季度業(yè)績承壓，毛利凈利均有優(yōu)化。22Q3歸母凈利潤為3.04億元，同比下降43.85%，其中游戲凈利潤為3.64億元；較上年同期，變動(dòng)主要原因是：（1）《夢(mèng)幻新誅仙》現(xiàn)已進(jìn)入成熟穩(wěn)定期，22Q3較去年產(chǎn)品上線初期流水和利潤高點(diǎn)有自然回落（2）公司調(diào)整海外游戲業(yè)務(wù)布局，年初出售歐美子公司后相關(guān)盈利自2022年2月起不再納入合并范圍（3）部分游戲受生命周期影響流水同比有所回落（4）公司加大重點(diǎn)項(xiàng)目的資源投入（5）《幻塔》等游戲帶來的業(yè)績?cè)隽?，部分抵消了上述因素影響。此外?2年前三季度公司整體營業(yè)成本同比減少36.71%，綜合毛利率由上年同期的59.44%提高到69.71%，具體原因包括：（1）收入結(jié)構(gòu)性變化，游戲業(yè)務(wù)收入占比提高，相對(duì)低毛利的影視業(yè)務(wù)占比收窄（2）《夢(mèng)幻新誅仙》《幻塔》等帶動(dòng)游戲業(yè)務(wù)毛利率同比提升。公司22年前三季度整體凈利潤為14.42億元，同比增加80.26%；凈利率達(dá)25.14%，同比提升14.16%，主要系銷售和財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降所致，其中銷售費(fèi)用由于市場推廣費(fèi)用減少，同比減少43.79%；財(cái)務(wù)費(fèi)用受外幣匯率波動(dòng)影響，同比減少67.29%。
　　轉(zhuǎn)型儲(chǔ)備豐富，持續(xù)加大重點(diǎn)在研游戲項(xiàng)目的研發(fā)投入。第三季度研發(fā)費(fèi)用提升至5.77億元，主要系公司6、7月對(duì)核心人員進(jìn)行薪酬調(diào)整，在研游戲進(jìn)入研發(fā)密集期，致使研發(fā)人員數(shù)量及外包支持環(huán)比增加。截止至22Q3開發(fā)支出期末數(shù)較上年末增加83.83%，主要系游戲研發(fā)支出資本化所致。完美世界在強(qiáng)化經(jīng)典品類優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也將著眼于高品質(zhì)的長線開發(fā)，進(jìn)一步構(gòu)建游戲業(yè)務(wù)發(fā)展格局。作為打造精品的保障，公司始終堅(jiān)持技術(shù)驅(qū)動(dòng)，不斷積累在游戲引擎研發(fā)、商業(yè)引擎應(yīng)用、3D建模與渲染等核心技術(shù)方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)與研發(fā)底蘊(yùn)。第四季度《天龍八部2》《一拳超人：世界》《百萬亞瑟王》《誅仙世界》《完美世界》端游等產(chǎn)品，有望開展測試。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)期2022-2024年?duì)I收有望達(dá)到78.69、103.69、134.68億元，凈利潤16.83、21.31、23.80億元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.6、11.5、10.3倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；版號(hào)發(fā)行不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)