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22Q3業(yè)績同比下行，維持“買入”評級
　　公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告：22年前三季度實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤161/55/36億元，同比+16%/+28%/-9%；22Q3實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤42/13/8億元，同比-21%/-23%/-47%。Q3業(yè)績受玻纖量價(jià)下行拖累，但公司成本端優(yōu)勢明顯，我們維持公司22-24年歸母凈利預(yù)測為65.8/69.6/78.0億元?？杀裙?2年Wind一致預(yù)期均值8xPE，公司高端產(chǎn)品占比更高且成本優(yōu)勢更明顯，給予22年10xPE，目標(biāo)價(jià)16.44元（前值19.73元），維持“買入”評級。
　　22Q3電子紗/布價(jià)格同比下行及能源成本上升，導(dǎo)致毛利率同比下行較多
　　價(jià)格端，據(jù)卓創(chuàng)資訊，22Q3纏繞直接紗/SMC合股紗/噴射合股紗/G75電子紗/7628電子布均價(jià)同比-17%/-20%/-9%/-48%/-55%、環(huán)比-17%/-18%/-9%/-3%/+9%，玻纖紗價(jià)格同比顯著下滑，系新增產(chǎn)能投放較多，同時(shí)建筑等傳統(tǒng)領(lǐng)域需求下滑，庫存累積增多。成本端依然上漲，據(jù)Wind，22Q3燃料油/天然氣價(jià)格同比+40%/+25%、環(huán)比+3%/-7%，預(yù)計(jì)22Q3行業(yè)噸盈利同環(huán)比均下滑。22年前三季度/22Q3公司毛利率分別為36.2%/33.9%，同比-10.0pct/-11.5pct，主要受玻纖價(jià)格下行及能源成本上升影響。
　　22年前三季度期間費(fèi)用率同比下行，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流提升
　　22前三季度公司期間費(fèi)用率7.3%，同比-3.3pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.7%/2.9%/2.7%/1.0%，同比+0.04/-1.8/-0.01/-1.5pct。22前三季度公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率為34%/22%，同比+3/-6pct;22Q3為31%/18%，同比-1.1/-8.9pct。22前三季度資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率45%/26%，同比-3/+0.2pct，22前三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流36億元，同比-8.6%。22Q3收現(xiàn)比/付現(xiàn)比0.76/0.97，同比+0.12/+0.38，環(huán)比-0.12/+0.4。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張繼續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)線優(yōu)化并行
　　據(jù)中報(bào)，巨石成都年產(chǎn)15萬噸短切原絲生產(chǎn)線5月底成功點(diǎn)火投產(chǎn)；桐鄉(xiāng)總部智能制造基地年產(chǎn)10萬噸細(xì)紗配套3億米電子布生產(chǎn)線6月順利點(diǎn)火，桐鄉(xiāng)智能制造基地全面收官。9月初電子紗市場價(jià)格走低，公司電子紗銷量也受海內(nèi)外需求低迷影響。公司通過關(guān)停、冷修技改等方式，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，持續(xù)降本。我們認(rèn)為未來雙碳目標(biāo)下新能源高景氣度有望持續(xù)，風(fēng)電紗、汽車輕量化相關(guān)熱塑紗或保持較高價(jià)格韌性，進(jìn)一步提升公司盈利彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：玻纖需求不及預(yù)期，玻纖價(jià)格超預(yù)期下行，能源成本顯著上升。