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2022年Q3借新還舊用途占比43%，9月借新還舊債占比創(chuàng)新高
　　三季度借新還舊用途占比43%，首次超過償還有息債務(wù)。截至2022年9月末，剔除無法公開獲取募集資金用途的PPN等品種后，2022年三季度累計(jì)納入統(tǒng)計(jì)HA口徑城投債券1756只，共涉及資金用途累計(jì)1972次，其中用于本品種借新還舊的用途出現(xiàn)849次，占比43%，2020年以來首次超過償還有息負(fù)債（837次，42%），成為最常見的發(fā)債資金用途，用于項(xiàng)目建設(shè)或補(bǔ)充流動(dòng)資金的出現(xiàn)次數(shù)分別為133次（7%）與153次（8%）。
　　9月借新還舊債占比47%，創(chuàng)下2020年以來的新高。由于部分債券兼有多種用途，為真實(shí)反映融資環(huán)境，我們以某債券所包含的最寬松用途作為該債券的觀測用途，以剔除多用途債券的影響。具體來看，發(fā)債資金僅用于借新還舊的債券比重上行至47%，創(chuàng)下2020年以來的新高，連續(xù)3個(gè)月保持在四成以上，較去年同期大幅上行約21pct，較2020年大幅上行約30pct。
　　2022年內(nèi)346家主體僅發(fā)行過借新還舊債
　　整體來看，2022年內(nèi)累計(jì)5120只樣本城投債，共涉及發(fā)債城投主體1564家，其中346家（22%）主體僅發(fā)行過用于本品種借新還舊的債券，比重較去年大幅增加15pct；814家（52%）主體發(fā)行過用于償還有息債務(wù)的債券，比重較去年增加6pct；404家（26%）主體發(fā)行過用于經(jīng)營性項(xiàng)目建設(shè)或補(bǔ)充流動(dòng)資金的債券，較去年大幅減少約21pct。
　　城投公司債資金用途收緊更加顯著。分券種來看，公司債/協(xié)會債/企業(yè)債發(fā)行主體中，年內(nèi)僅發(fā)行過對應(yīng)品種借新還舊債券的比重分別為40%/ 23%/11%，分別較2021年上行約27pct/ 16pct/ 3pct；發(fā)行過對應(yīng)品種用于項(xiàng)目建設(shè)或補(bǔ)充流動(dòng)資金債券的比重分別為12%/ 8%/ 89%，分別較2021年下行約30pct/ 8pct/ 3pct。
　　超四成AAA主體發(fā)債資金可用于項(xiàng)目建設(shè)或補(bǔ)流。分主體評級來看，33家（14%）AAA主體僅發(fā)行過用于借新還舊的債券，比重略低于AA+主體（16%），顯著低于AA主體（29%）；103家（43%）AAA主體可用于償還有息債務(wù)，比重顯著低于AA+主體（61%），略低于AA主體（49%）；102家AAA（43%）主體可用于項(xiàng)目建設(shè)或補(bǔ)充流動(dòng)資金，比重顯著高于AA+主體（23%）與AA主體（22%）。
　　貴州與甘肅僅用于借新還舊的債券/主體比重較高。從債券視角來看，剔除樣本債券數(shù)量不足十只的7個(gè)省份后，剩余24個(gè)省份中：貴州、甘肅與吉林的樣本債券中僅用于借新還舊的債券比重位列前三，分別為82%、62%與56%，其他超過50%的區(qū)域還包括天津、新疆與江蘇；與2021年相比，甘肅省僅用于借新還舊的債券占比大幅上行約46pct，遠(yuǎn)超其他省份，貴州與吉林次之，借新還舊債比重增幅同樣超過30pct。從主體視角來看，剔除樣本城投數(shù)量不足十家的7個(gè)省份后，剩余24個(gè)省份中：貴州與甘肅的樣本城投中僅發(fā)行過借新還舊債的主體比重分別為78%與67%，遠(yuǎn)高于其他省份，其他超過30%的省份還包括吉林與天津。
　　哪些城投發(fā)債資金用途在收緊？
　　分券種來看：1）公司債方面，在2021年1454家公司債發(fā)行主體中，697家主體在2022年存在公司債發(fā)行記錄，其中37家主體觀測融資環(huán)境有所放松，335家主體觀測融資環(huán)境維持不變，298家主體觀測融資環(huán)境有所收緊；2）協(xié)會債方面，在2021年1066家協(xié)會債發(fā)行主體中，768家主體在2022年存在協(xié)會債發(fā)行記錄，其中39家主體觀測融資環(huán)境有所放松，529家主體觀測融資環(huán)境維持不變，200家主體觀測融資環(huán)境有所收緊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　城投債技術(shù)性違約風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)來源失真風(fēng)險(xiǎn)。