>> 國盛證券-萬華化學(xué)(600309)景氣下滑業(yè)績承壓，新材料業(yè)務(wù)步入收獲期-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
大?。?/td>
| 661KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王席鑫 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件:公司發(fā)布2022年三季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收1304.20億元，同比+21.53%，歸母凈利潤136.08億元，同比-30.36%，折合EPS 4.33元/股，加權(quán)平均ROE 19.21%，其中Q3單季度實現(xiàn)營收413.02億元，同比+4.14%；歸母凈利潤32.25億元，同比-46.35%，環(huán)比-35.62%，公司業(yè)績略低于預(yù)期。
聚氨酯石化量價齊跌，新材料業(yè)務(wù)量升價跌，單季度整體盈利環(huán)比下滑。聚氨酯板塊，由于下游家電等需求疲軟，2022Q3聚氨酯業(yè)務(wù)單季度銷量、均價環(huán)比分別為-4.5%/-6.4%；具體看聚合MDI、純MDI、TDI的Q3單季度價格環(huán)比分別為-12.81%/-7.41%/-0.29%；石化板塊三季度單季度銷量、均價環(huán)比-8.7%/-8.2%，營收環(huán)比-16.2%，均有一定下滑；精細(xì)化工品板塊，Q3單季度銷量、均價同比分別為+4.3%/-11.9%，主要是PC、HDI等產(chǎn)品三季度景氣度下滑較多。2022Q3純苯、動力煤、CP丙烷均價環(huán)比分別為-9.5%/+1.94%/-16.09%，成本端壓力較二季度有所緩解。
在建項目大幅增加，研發(fā)投入持續(xù)加大。2022Q3單季度毛利率12.99%，環(huán)比減少3.60個百分點，凈利率8.34%，同比減少2.79個百分點，環(huán)比小幅下滑。2022三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額199.44億元，同比增加24.61億元；在建工程421.99億元，同比增加140.67億元，主要是增加改性PP、HDI二期以及福建基地建設(shè)等項目；研發(fā)費用24.44億元，同比+13.73%，公司研發(fā)投入持續(xù)加大。
尼龍12項目投產(chǎn)，新材料業(yè)務(wù)逐漸步入收獲期?；趶?qiáng)大的現(xiàn)金流和盈利能力支撐，萬華自2019年以來每年資本開支都維持在200億以上，聚氨酯板塊不斷強(qiáng)化，寧波裝置未來將繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)60萬噸，同時不斷延伸ADI、改性MDI、HDI等高附加值產(chǎn)品，萬華福建基地一期將擴(kuò)產(chǎn)40萬噸MDI，25萬噸TDI，萬華憑借卓躍的一體化和成本管控優(yōu)勢，在全球聚氨酯行業(yè)的競爭力與話語權(quán)將進(jìn)一步增強(qiáng)。石化業(yè)務(wù)，公司乙烯二期項目120萬噸/年乙烯及下游40萬噸高端聚烯烴POE項目獲得省發(fā)改委核準(zhǔn)批，產(chǎn)品高端化有望使其盈利能力較一期大幅提升。新材料業(yè)務(wù)高性能材料尼龍12已經(jīng)正式投產(chǎn)并產(chǎn)出合格產(chǎn)品，這標(biāo)志著萬華化學(xué)打破了國外巨頭壟斷，成為擁有尼龍12全產(chǎn)業(yè)鏈制造核心技術(shù)和規(guī)?；a(chǎn)制造能力的企業(yè)，公司新材料業(yè)務(wù)逐漸步入收獲期。
盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)計公司2022~2024年歸母凈利潤為176.52/213.65/251.59億元，折合EPS分別為5.62、6.80、8.01元，目前股價對應(yīng)PE估值分別為15.3/12.6/10.7倍，維持“買入”投資評級。
風(fēng)險提示：下游需求增速大幅放緩、項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險。
|
|
