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事件：喜臨門(mén)發(fā)布2022年第三季度報(bào)告。22Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.41億元，同增13.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.89億元，同增4.07%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.65億元，同增12.48%。單季度看，22Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.35億元，同增10.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.69億元，同增8.46%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.59億元，同增8.09%。
　　自主品牌策略下加大營(yíng)銷(xiāo)投入，規(guī)模效應(yīng)提升空間廣闊。1）盈利能力方面，22Q1-3公司實(shí)現(xiàn)毛利率33.44%（+2.10pct.），實(shí)現(xiàn)歸母凈利率6.78%（-0.64pct.）。單季度看，22Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率32.68%（+0.77pct.），實(shí)現(xiàn)歸母凈利率7.93%（-0.14pct.）。2）期間費(fèi)用方面，22Q1-3公司銷(xiāo)售費(fèi)用率17.12%（+1.92pct.），管理費(fèi)用率5.09%（+1.08pct.），研發(fā)費(fèi)用率2.08%（-0.53pct.），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.48%（-0.29pct.）。其中22Q3公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.88%、4.86%、1.93%、0.17%，分別+1.84、+0.97、-0.96、-0.48pct.。
　　電商渠道高增，自主品牌零售業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)韌性。1）自主品牌零售業(yè)務(wù)：22Q1-Q3營(yíng)收38.51億元（+18% yoy），其中Q3營(yíng)收14.48億元（+13.2% yoy）。我們預(yù)計(jì)Q3喜臨門(mén)品牌營(yíng)收增長(zhǎng)15%以上，M&D（含夏圖）下滑。分渠道看，線下渠道：22Q1-3營(yíng)收28.56億元（+10% yoy），其中Q3營(yíng)收10.84億元（+7% yoy）；線上渠道：22Q1-3營(yíng)收9.95億元（+45% yoy），其中Q3收入3.64億元（+39% yoy）。電商渠道持續(xù)高增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。2）工程業(yè)務(wù)：22Q1-3營(yíng)收2.56億元（-20% yoy），其中Q3營(yíng)收1.08億元（-10% yoy）。3）代加工業(yè)務(wù)：22Q1-3營(yíng)收16.34億元（+13% yoy），其中22Q3營(yíng)收5.80億元（+8% yoy），代工業(yè)務(wù)穩(wěn)健。
　　前三季度線下門(mén)店凈增691家，床類(lèi)產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。1）開(kāi)店：節(jié)奏匹配預(yù)期。截至三季度末，公司終端門(mén)店數(shù)量合計(jì)5186家，較年初凈增691家（其中Q1/Q2/Q3分別增加94/248/349家）。分品牌看，喜臨門(mén)專(zhuān)賣(mài)店共4575家（+676家），其中喜眠分銷(xiāo)店1371（+309家），M&D及夏圖專(zhuān)賣(mài)店611家（+15家）。2）品類(lèi)：床墊產(chǎn)品22Q1-3營(yíng)收32.39億元（+33% yoy）；軟床及其配套產(chǎn)品22Q1-3營(yíng)收17.41億元（-2% yoy）；沙發(fā)業(yè)務(wù)22Q1-3營(yíng)收6.88億元（+7%yoy）；木質(zhì)家具22Q1-3營(yíng)收0.73億元（-63% yoy）。
　　投資建議：公司專(zhuān)注家具主業(yè)，打造自主品牌和全渠道銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，渠道品類(lèi)紅利釋放推動(dòng)增長(zhǎng)。我們預(yù)期公司2022-2024年銷(xiāo)售收入為88.9、104.5、122.2億元，同比增長(zhǎng)14.3%、17.6%、17.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.41、8.15、10.27億元，同比增長(zhǎng)14.8%、27.0%、26.0%（疫情影響公司經(jīng)營(yíng)，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，前次預(yù)測(cè)值為6.7、9.2、11.9億元），EPS為1.66、2.10、2.65元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)景氣程度下滑風(fēng)險(xiǎn)、費(fèi)用投入超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)