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火星人發(fā)布三季報(bào)。公司2022前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.42億元，同比增長(zhǎng)2.72%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.19億元，同比下滑19.94%，其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.18億元，同比下滑8.57%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.80億元，同比下滑40.03%，公司Q3業(yè)績(jī)承壓。
　　行業(yè)景氣承壓，結(jié)構(gòu)升級(jí)延續(xù)，火星人份額提升。前三季度，受部分房地產(chǎn)項(xiàng)目延期交付、房地產(chǎn)向下周期和居民消費(fèi)意愿及消費(fèi)能力下降影響，廚電市場(chǎng)整體承壓，集成灶市場(chǎng)雖表現(xiàn)優(yōu)于廚電整體，但前三季度線上/線下KA渠道零售量仍分別同比下滑5.4%及0.8%。零售額方面，受益于蒸箱款及消毒柜款向相對(duì)高端的蒸烤一體款及蒸烤分體款持續(xù)升級(jí)、頭部高端品牌份額提升及尾部白牌逐步出清帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性影響，均價(jià)提升支撐行業(yè)全渠道零售額同比增長(zhǎng)5.3%，預(yù)期四季度隨“保交樓”政策持續(xù)加碼，廚電市場(chǎng)需求有望繼續(xù)回暖。行業(yè)承壓下，火星人領(lǐng)先品牌及市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)釋放，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)，1-8月火星人內(nèi)銷(xiāo)出貨端市場(chǎng)份額同比提升2.0pct至15.6%，與美大差距已拉近至4.5pct。
　　盈利能力短暫承壓，Q4有望環(huán)比改善。前三季度公司毛利率同比下滑2.6pct至44.9%，其中單Q3毛利率同比提升0.6pct至45.0%，我們認(rèn)為公司毛利率下滑主要受到會(huì)計(jì)政策變更（運(yùn)費(fèi)由銷(xiāo)售費(fèi)用轉(zhuǎn)列至營(yíng)業(yè)成本，H1約影響毛利率1.5pct）、原材料價(jià)格同比上漲及線上渠道占比下降的結(jié)構(gòu)性影響，但隨著鋼、鋁等主要原材料價(jià)格快速回落，預(yù)計(jì)公司四季度盈利能力有望環(huán)比改善。費(fèi)用端，前三季度公司期間費(fèi)用率為31.1%（YoY+2.6pct），其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+0.3pct/ +0.6pct/ +1.5pct/+0.1pct；單Q3公司期間費(fèi)用率為30.9%（YoY+8.2pct），其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+5.4pct/ +1.3pct/ +1.6pct/ -0.1pct，受研發(fā)及管理人才引進(jìn)和研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)影響，前三季度公司期間費(fèi)用率小幅提升。綜合下來(lái)，前三季度/單Q3公司凈利率分別同比下滑3.9pct/ 6.9pct至13.2%/12.9%。
　　資產(chǎn)端及現(xiàn)金流。資產(chǎn)負(fù)債端，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款較年初分別增長(zhǎng)95.8%及83.1%，主要來(lái)自客戶承兌匯票結(jié)算金額增加及京東平臺(tái)收入提升影響；現(xiàn)金流方面，前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比降低81.4%，我們認(rèn)為主要原因來(lái)自應(yīng)收比例提升及員工工資增長(zhǎng)。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。隨“穩(wěn)交樓”政策逐步落地，四季度廚電及集成灶市場(chǎng)需求有望回暖，火星人作為積極進(jìn)取的集成灶頭部品牌，行業(yè)承壓期經(jīng)營(yíng)韌性盡顯，預(yù)期未來(lái)憑借產(chǎn)品+渠道優(yōu)勢(shì)在行業(yè)復(fù)蘇期有望獲得更大彈性。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年分別可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.1億元、27.6億元及30.6億元，同比增長(zhǎng)4%、14%及11%，預(yù)計(jì)分別可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.2億元、4.1億元及4.7億元，同比分別變動(dòng)-14%、+26%及+16%，對(duì)應(yīng)PE分別為31.7倍、25.2倍及21.8倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：住宅竣工恢復(fù)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格大幅上漲。