>> 中信證券-華測導航(300627)2022年三季報點評：業(yè)績符合預期，增長重回快車道-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃亞元 |
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此報告為加密報告 |
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2022年第三季度，華測導航實現(xiàn)營業(yè)收入5.21億元，同比+25.49%，環(huán)比+2.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤8584萬元，同比+26.59%，環(huán)比+26.03%，貼近業(yè)績預告上限。第三季度始，局部疫情反復等外部擾動因素減弱驅(qū)動供給端修復，海外出口需求強勁奠定增長基礎(chǔ)，公司發(fā)展重回快車道。同時，受益于海外收入占比提升，公司報告期內(nèi)實現(xiàn)毛利率60.39%，同比+5.38pcts，環(huán)比+2.73pcts，驅(qū)動盈利能力增強。中長期，公司作為北斗高精度定位龍頭，有望率先受益于北斗產(chǎn)業(yè)迅速增長，成長天花板高、發(fā)展?jié)摿Υ?。我們給予公司2023年41xPE，對應目標價39元，維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2022年第三季度業(yè)績。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)收入5.21億元，同比+25.49%，環(huán)比+2.88%，疫情緩和后公司收入增長重回快車道；實現(xiàn)歸母凈利潤8584萬元，同比+26.59%，環(huán)比+26.03%，貼近業(yè)績預告上限；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6681萬元，同比+37.99%，環(huán)比+54.28%，貼近業(yè)績預告上限；實現(xiàn)毛利率60.39%，同比+5.28pcts，環(huán)比+2.73pcts；實現(xiàn)凈利率16.62%，同比+0.73pcts，環(huán)比+3.50pcts，毛利率提升驅(qū)動盈利能力增強。報告期內(nèi)，公司第三季度非經(jīng)常損益為1903萬元，其中主要為政府補助1325萬元；公司22Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入1.12億元，同比/環(huán)比均大幅改善；截至2022年三季度末，公司存貨4.68億元，相較年中略有增長。
▍局部疫情擾動緩解后供給端修復，出口需求強勁奠定增長基礎(chǔ)，公司重回發(fā)展快車道。供給端，2022Q3上海局部疫情基本修復，公司上?？偛炕鼗謴驼５纳a(chǎn)和供應鏈運行，來料、產(chǎn)品生產(chǎn)與物流交付環(huán)節(jié)暢通。10月10日，公司順利搬遷新總部基地——華測時空智能產(chǎn)業(yè)園，生產(chǎn)車間的自動化、智能化水平大幅提升，供應能力進一步增強。需求端，公司出口需求強勁，RTK設備、自動駕駛農(nóng)機等公司產(chǎn)品憑借高性價比搶占海外市場。同時，公司在海外擁有強大的經(jīng)銷網(wǎng)絡，在美國、東南亞等國家設立8個海外子公司和1個代表處，在俄羅斯擁有1個控股孫公司。公司2018-2021年海外收入增長CAGR為32.1%，遠高于國內(nèi)24.9%的收入CAGR。此外，公司四季度車載組合導航將開始貢獻收入，預計2023年迎來規(guī)模放量階段，北斗自動駕駛農(nóng)機、無人機/無人船等新型設備放量加速，多業(yè)務接力未來增長動能。
▍毛利率創(chuàng)新高，驅(qū)動盈利能力增強。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)毛利率60.39%，同比+5.28pcts，環(huán)比+2.73pcts，毛利率創(chuàng)歷史新高，我們認為主要受益于海外收入占比提升。2018-2021年，公司海外平均毛利率為62.1%，顯著高于國內(nèi)毛利率均值53.5%，海外收入占比提升驅(qū)動毛利率創(chuàng)新高。費用端，公司報告期內(nèi)期間費用率為48.4%，同比+2.41pcts，其中：研發(fā)/銷售/管理/財務費用率分別同比+1.50pcts/+1.59pcts/+0.86pct/-1.54pcts。受益于毛利率提升，公司22Q3實現(xiàn)凈利率16.62%，同比+0.73pct，環(huán)比+3.50pcts。
▍風險因素：北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預期；政策補貼超預期退坡；高精度定位市場競爭加??；匯率波動風險；L3及以上自動駕駛滲透率不及預期；公司芯片研發(fā)和量產(chǎn)進展不及預期等。
▍投資建議：2022年第三季度，公司實現(xiàn)收入/利潤較快增長，符合預期。報告期內(nèi)，局部疫情擾動緩解后供給端修復，出口需求強勁奠定增長基礎(chǔ)，公司重回發(fā)展快車道。同時，海外收入占比提升驅(qū)動公司毛利率創(chuàng)新高，盈利能力增強。考慮上半年上海疫情擾動的較大影響，我們調(diào)整2022-2024年收入預測至23.07/31.29/41.27億元（預測前值為25.51/35.42/47.99億元），同比+21.2%/35.6%/31.9%；調(diào)整2022-2024年歸母凈利潤預測至3.73/5.01/6.53億元（預測前值為3.75/5.25/6.93億元），同比+26.8%/34.3%/30.2%。參考北斗星通、移遠通信、廣和通、瑞可達等可比公司估值（對應23E 36x PE），公司作為高精度定位龍頭可享受一定估值溢價，給予公司23E 41x PE，對應目標價39元，維持“買入”評級。
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