>> 中信證券-珠江啤酒(002461)2022年三季報點評：2022Q3高端化持續(xù)推進，成本端短期承壓-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
薛緣,蔣祎 |
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2022Q3公司收入同增11.9%（量/價分別同比7.0%/4.5%）；成本壓力下毛利率同減6.5Pcts；歸母凈利率同減3.6Pcts。全年看，綜合考慮原材料上漲、銷售費用節(jié)約等因素，我們預計全年收入望實現(xiàn)10%左右增長，凈利潤將持平上下。公司產(chǎn)品高端化有望在盈利端獲得兌現(xiàn)，建議關注配置機會。
▍2022Q1-Q3收入/凈利潤分別同比+10.6%/-4.1%。2022Q1-Q3公司實現(xiàn)收入41.1億元、同增10.6%，歸母凈利潤5.7億元、同減4.1%，扣非歸母凈利潤5.3億元、同增5.4%。其中，2022Q3實現(xiàn)收入16.8億元、同增11.9%，歸母凈利潤2.6億元、同減9.6%，扣非歸母凈利潤2.4億元、同增4.1%。
▍噸價保持提升,高端化產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化。2022Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.8億元、同增11.9%。從量看，2022Q3公司實現(xiàn)啤酒銷量45.5萬千升、同增7.0%，消費整體主要受到旺季炎熱天氣催化、局部疫情反復下非現(xiàn)飲渠道占比提升等因素影響（2022年7月和8月廣東省啤酒產(chǎn)量分別為39.9/41.6萬千升，同比-4.2%/+2.5%）；從價格看，公司2022Q3噸價約為3689元、同增4.5%，主要受產(chǎn)品結構升級影響。分產(chǎn)品結構看，2022年前三季度高端啤酒銷量同比增長16.4%，其中97純生產(chǎn)品銷量同比增長45.3%。
▍盈利解析：原材料成本持續(xù)承壓，費用率整體改善優(yōu)化。2022Q3公司毛利率同減6.5Pcts至44.9%。其中，噸價2022Q3約為3689元、同增4.5%；噸成本約為2032元、同增18.5%，原材料壓力三季度仍處于較高水平，鋁、包材等價格都有較大幅度的上漲（2022Q1/Q2噸成本同比分別約為10.7%/18.8%）。2022Q3銷售費用率為13.4%、同減3.4Pcts，局部疫情下地推活動、啤酒節(jié)等都有所減少；管理費用率為5.4%、同減1.0Pct。綜上所述，2022Q3公司歸母凈利率為15.3%、同減3.6Pcts，成本壓力是公司三季度利潤主要拖累因素。
▍產(chǎn)品矩陣優(yōu)化推進高端化布局，盈利能力有望繼續(xù)改善。公司持續(xù)推動高端化，基于“3+N”產(chǎn)品矩陣引導品牌升級，以純生產(chǎn)品為特色逐步形成“雪堡、純生、珠江+特色”產(chǎn)品組合，滿足消費者高端化和多樣化需求。全年看，我們預計公司2022年收入望實現(xiàn)10%左右增長；結構升級背景等因素推動下，噸價望提升中單位數(shù)，緩解成本上漲壓力。銷售費用受益于局部疫情反復有所節(jié)約，管理費用率持平，全年凈利潤率望實現(xiàn)持平上下增長。放眼未來，珠江啤酒有望繼續(xù)穩(wěn)固華南核心市場，并積極開拓高端產(chǎn)品在全國其他市場的銷售，提振盈利水平，促進公司穩(wěn)步增長。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期；局部疫情反復超預期；食品安全問題；天氣、溫度等變化不及預期；公司戰(zhàn)略執(zhí)行不及預期；成本上漲風險。
▍盈利預測、估值與評級：珠江啤酒作為廣東啤酒地區(qū)龍頭，整體產(chǎn)品結構良好，高端化發(fā)展穩(wěn)步推進。考慮到2022Q3受原材料價格上漲影響較大，我們下調(diào)公司2022/23/24年EPS預測至0.27/0.34/0.38元（原預測為0.30/0.35/0.39元），現(xiàn)價對應PE分別為25/20/18倍，建議關注配置機會。
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