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投資要點(diǎn)
　　2022年三季度GDP同比為3.9%，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比為6.3%；固定資產(chǎn)投資同比6.5%；社會消費(fèi)品零售同比2.5%；出口同比（以美元計(jì)價(jià)）為5.7%，進(jìn)口同比（以美元計(jì)價(jià)）為0.3%。
　　三季度開始，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能由外需轉(zhuǎn)為內(nèi)需。我們在《20221015-內(nèi)外需求再平衡——宏觀大類資產(chǎn)配置手冊第二十四期》中曾提示，新冠疫情之后，外需對中國經(jīng)濟(jì)增長帶來了明顯的拉動(dòng)。但是2022年三季度開始，出口增速出現(xiàn)下滑。與之相反的是，國內(nèi)需求在政策持續(xù)發(fā)力的帶動(dòng)下，投資和生產(chǎn)端明顯改善，內(nèi)外需開始再平衡。
　　外需：美歐對中國出口拉動(dòng)減弱，出口下行壓力加大。
　　o 9月出口延續(xù)8月下行趨勢，東盟是當(dāng)前中國出口的最主要支撐，中國對美、歐出口增速降幅皆明顯擴(kuò)大。
　　 o分產(chǎn)品來看，機(jī)電產(chǎn)品（尤其是汽車及其零部件）出口增速逆勢上行，其余紡織服裝、鋼材等商品出口皆出現(xiàn)下滑。
　　投資：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要支撐，基建及制造業(yè)投資保持強(qiáng)勁。
　　o在政策發(fā)力的支撐下，固定資產(chǎn)投資始終保持強(qiáng)勁。其中，基建投資同比為16.29%，拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資4.06個(gè)百分點(diǎn)，是投資的主要拉動(dòng)。
　　o 9月制造業(yè)投資環(huán)比顯著高于季節(jié)性，或反映了政策發(fā)力從基建投資向制造業(yè)投資的傳導(dǎo)。
　　o地產(chǎn)投資在供需雙弱的壓制下仍然疲弱。
　　生產(chǎn)：原材料加工業(yè)去庫結(jié)束后，拉動(dòng)工業(yè)增加值增長超預(yù)期。
　　o 9月工業(yè)增加值同比為6.3%，相較上月上升2.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也遠(yuǎn)高于季節(jié)性規(guī)律，改善略超預(yù)期。
　　o拆分行業(yè)來看，9月工業(yè)增加值的強(qiáng)勁主要來自中上游原材料加工業(yè)（金屬加工、紡織品加工、化工原料等）的拉動(dòng)。原材料加工業(yè)在6-7月經(jīng)歷了大幅去庫存。8月后，隨著利好政策的落地和下游需求的改善，開工率反彈，對工業(yè)增加值的影響也由拖累轉(zhuǎn)為拉動(dòng)。
　　消費(fèi)：疫情反復(fù)沖擊餐飲消費(fèi)，商品消費(fèi)保持一定韌性。受9月疫情反復(fù)的影響，城際活動(dòng)整體弱于同期，對餐飲消費(fèi)造成較大拖累。商品銷售略有下滑，但增速保持一定韌性，汽車類消費(fèi)仍然是商品銷售的主要拉動(dòng)。
　　展望：國內(nèi)穩(wěn)增長政策對沖外需下滑，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入內(nèi)外需求的再平衡。往后看，在海外通脹黏性超預(yù)期+美歐快速加息的背景下，海外（尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體）的需求快速下滑或?qū)⒗^續(xù)拖累中國出口。但政府政策持續(xù)發(fā)力，使得內(nèi)需端的投資和生產(chǎn)在一定程度上對沖外需下行的壓力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情不確定性風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。