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事件：
　　10月20日，中證金融決定整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率40BP，并啟動(dòng)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)。調(diào)整后各期限檔次的費(fèi)率具體為：182天期為2.10%、91天期為2.40%、28天期為2.50%、14天和7天期為2.60%。市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資實(shí)行“靈活期限、競(jìng)價(jià)費(fèi)率”，設(shè)置短（1-28天）、中（29-91天）、長(zhǎng)（92-182天）三個(gè)期限區(qū)間，對(duì)應(yīng)設(shè)置三檔費(fèi)率上下限。證券公司可以在1-182天的期限范圍內(nèi)自主確定資金使用期限，并在轉(zhuǎn)融資費(fèi)率上下限之間報(bào)價(jià)。
　　核心要點(diǎn)：
　　轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)市場(chǎng)化改革正式落地，有助于滿足券商多樣化的融資需求
　　由于過去轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)采用“固定期限、固定費(fèi)率”的交易方式，一方面期限不靈活，另一方面費(fèi)率調(diào)整存在一定滯后性，不能夠滿足券商多樣化的融資需求。中證金融早在2021年6月30日就發(fā)布公告稱將推出市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)，并采取“靈活期限、競(jìng)價(jià)費(fèi)率”的交易方式。目前試點(diǎn)方案正式落地，在試點(diǎn)期間中證金融將選取一個(gè)期限區(qū)間試點(diǎn)競(jìng)價(jià)，證券公司試點(diǎn)期限區(qū)間內(nèi)的資金需求通過參與市場(chǎng)化競(jìng)價(jià)得到實(shí)現(xiàn)，其余期限區(qū)間的資金需求，沿用現(xiàn)行交易方式。轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)市場(chǎng)化改革將更好服務(wù)于券商多樣化融資需求，提高資金配置效率。
　　轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下降有望改善市場(chǎng)情緒，融資成本下降對(duì)券商業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限
　　回顧歷史，2012年8月以來轉(zhuǎn)融資費(fèi)率有升有降，但整體呈下降趨勢(shì)，而且費(fèi)率下調(diào)通常發(fā)生在市場(chǎng)相對(duì)低迷階段。具體來看，2013年7月、2014年5月和8月、2015年12月、2016年3月、2018年12月、2019年8月和10月、2020年5月和6月，轉(zhuǎn)融資費(fèi)率均有下降，向市場(chǎng)釋放積極信號(hào)，上證指數(shù)走出上漲行情。
　　從對(duì)券商的影響來看，2022年9月末轉(zhuǎn)融資余額為594億元，占兩市融資余額比重僅有4.1%，規(guī)模仍然較小，融資成本下降對(duì)券商業(yè)績(jī)的邊際貢獻(xiàn)有限。此外，隨著券商的融資渠道逐漸豐富，自有資金、短期融資券等方式能為兩融業(yè)務(wù)提供充裕資金。不過，相對(duì)于大型券商，中小券商的融資成本高、融資渠道較少，轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下降更有助于其拓展業(yè)務(wù)。
　　投資建議
　　9月以來市場(chǎng)成交額持續(xù)下行，券商板塊也經(jīng)歷大幅調(diào)整，券商指數(shù)PB估值已降至1.16x，處于近十年的1%分位數(shù)。從歷史來看，轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下降向市場(chǎng)傳遞出積極的信號(hào)意義，有望提振市場(chǎng)信心，券商業(yè)績(jī)亦有望迎來改善。同時(shí)我們認(rèn)為資本市場(chǎng)改革仍將繼續(xù)，居民財(cái)富向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)不變，市場(chǎng)擴(kuò)容將推動(dòng)證券行業(yè)發(fā)展長(zhǎng)期向好，疊加當(dāng)前板塊安全邊際較高，配置價(jià)值凸顯。建議關(guān)注市場(chǎng)情緒改善后的估值修復(fù)行情，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；二級(jí)市場(chǎng)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期等。