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公司披露2022年前三季度報(bào)告，2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收180.64億元，同比+18.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.73億元，同比-17.17%。其中，Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.41億元，同比/環(huán)比分別+3.64%/-11.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.07億元，同比/環(huán)比分別-35.02%/-24.54%。
　　三季度需求不振致鈦白粉價(jià)格下行，中期維度看需求有望恢復(fù)。三季度受疫情反復(fù)和國(guó)內(nèi)地產(chǎn)需求不振影響，鈦白粉價(jià)格持續(xù)下行，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，Q3國(guó)內(nèi)鈦白粉均價(jià)17127.2元/噸，環(huán)比-12.8%，當(dāng)前價(jià)格為15000.0元/噸。同時(shí)，疊加上游原材料價(jià)格高漲，行業(yè)處于周期底部。但我們認(rèn)為從需求方面看，近期房地產(chǎn)多項(xiàng)政策出臺(tái)，重點(diǎn)在于刺激首套剛需和改善需求，二手房換購(gòu)帶來(lái)的房屋翻新需求不可忽視。同時(shí)，伴隨國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)及海外東南亞等地高基建需求的帶動(dòng)下，鈦白粉下游地產(chǎn)、基建等行業(yè)的復(fù)蘇有望驅(qū)動(dòng)需求向上。
　　持續(xù)布局產(chǎn)業(yè)鏈一體化，鞏固鈦白粉龍頭成本優(yōu)勢(shì)。公司于10月19日發(fā)布公告稱，擬投資40億元人民幣建設(shè)金昌冶煉副產(chǎn)硫酸資源及氯堿廢電石渣綜合利用生產(chǎn)40萬(wàn)噸合成金紅石項(xiàng)目。此外，公司擬與甬金股份、航宇科技、焦作匯鴻共同出資設(shè)立河南中鈦（公司權(quán)益占比20%），計(jì)劃投資31.44億元建設(shè)年產(chǎn)6萬(wàn)噸鈦合金新材料項(xiàng)目，項(xiàng)目分三期建設(shè)，一期二期分別建設(shè)年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸鈦合金新材料生產(chǎn)線，三期建設(shè)3萬(wàn)噸鈦合金深加工新材料生產(chǎn)線。我們看好公司充分利用上游鈦礦資源，持續(xù)深化全產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升鈦系列產(chǎn)品附加值。
　　國(guó)內(nèi)高端制造業(yè)快速發(fā)展，帶動(dòng)鈦合金需求與日俱增。鈦金屬被譽(yù)為“現(xiàn)代金屬”和“戰(zhàn)略金屬”。隨著大飛機(jī)國(guó)產(chǎn)化、高端制造業(yè)的發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)于鈦合金材料需求增加。公司建立“鈦礦→鈦精礦→高鈦渣→四氯化鈦→海綿鈦”全流程產(chǎn)業(yè)鏈，在成本控制、質(zhì)量管理、產(chǎn)品研發(fā)等方面較同行業(yè)其他公司具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司海綿鈦產(chǎn)能達(dá)到5萬(wàn)噸/年，公司年產(chǎn)3萬(wàn)噸轉(zhuǎn)子級(jí)海綿鈦智能制造技改項(xiàng)目（二期1.5萬(wàn)噸/年）、3萬(wàn)噸/年轉(zhuǎn)子級(jí)海綿鈦技術(shù)提升改造項(xiàng)目（二期1.5萬(wàn)噸/年）已開(kāi)始建設(shè)，項(xiàng)目投產(chǎn)后將近一步豐富公司的鈦產(chǎn)品系列，成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　布局新能源領(lǐng)域，率先投產(chǎn)搶占先機(jī)。公司利用鈦白粉副產(chǎn)物硫酸亞鐵布局新能源領(lǐng)域，年產(chǎn)20萬(wàn)噸磷酸鐵/磷酸鐵鋰一期項(xiàng)目5萬(wàn)噸磷酸鐵/磷酸鐵鋰項(xiàng)目已于2022年3月投產(chǎn)，10月實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年Q4將新增5萬(wàn)噸/年磷酸鐵產(chǎn)能。短期看磷酸鐵、磷酸鐵鋰的供需仍然偏緊，公司磷酸鐵/磷酸鐵鋰的率先投產(chǎn)將搶占行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，為公司開(kāi)啟新的成長(zhǎng)曲線。
　　投資建議：公司磷酸鐵及磷酸鐵鋰放量將在明后年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，但考慮到短期鈦白粉景氣低位對(duì)公司業(yè)績(jī)形成壓制，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.81/57.09/69.00億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.67/2.39/2.89元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為9.6x/6.7x/5.5x。參考公司近5年估值，我們給予公司2022年12倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)20.04元，下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“推薦”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新建項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格低于預(yù)期。