>> 申萬宏源-牧原股份(002714)Q3扭虧為盈，母豬產(chǎn)能重回增長，養(yǎng)殖效率繼續(xù)提升-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙金厚,朱珺逸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司公布2022年三季報。2022Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入807.74億元，同比增長43.52%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤15.12億元，同比-82.63%。其中，2022Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入365.06億元，同比增長147.60%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤81.96億元，同比增長1097.41%，業(yè)績符合此前預期。
2022Q3豬價上漲驅(qū)動公司扭虧為盈。實際上，環(huán)比看公司2022Q3出欄有所減少：合計出欄生豬1394.4萬頭，環(huán)比下滑20.2%；其中商品豬1271.3萬頭，仔豬114.5萬頭，種豬8.6萬頭。這一定程度上與公司繼續(xù)根據(jù)仔豬、種豬價格變化與行情判斷靈活調(diào)整出欄結(jié)構(gòu)相關(guān)：Q3仔豬出欄占比環(huán)比有所下降（Q1-3仔豬出欄占比分別為5.9%/18.9%/8.2%）。但2022Q3豬價顯著上漲驅(qū)動養(yǎng)殖盈利改善，是公司實現(xiàn)盈利的主要原因：根據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)顯示，2022Q3全國外三元生豬平均價格為22.42元/公斤，環(huán)比Q2明顯上漲。養(yǎng)殖盈利水平也因此改善：2022Q3自繁自養(yǎng)與外購仔豬生豬養(yǎng)殖平均利潤分別為577.18元/頭，731.54元/頭，季度環(huán)比看均大幅扭虧為盈。因此，公司出欄均價環(huán)比明顯上漲：2022Q3生豬出欄均價為21.76元/公斤，環(huán)比2022Q2上漲約49.75%。養(yǎng)殖盈利情況亦顯著好轉(zhuǎn)：測算公司2022Q3頭均盈利約650-700元/頭，環(huán)比2022Q2實現(xiàn)扭虧為盈。
生產(chǎn)效率繼續(xù)優(yōu)化，養(yǎng)殖成本領(lǐng)先優(yōu)勢突出：公司正從前期的高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，體現(xiàn)在生產(chǎn)效率的提升和養(yǎng)殖成本的優(yōu)化。2022Q3公司通過疫病凈化、降低交叉混群等措施繼續(xù)提升養(yǎng)殖成績：現(xiàn)階段結(jié)算批次PSY折年率已超過26，8、9月公司全程存活率達到85%左右，環(huán)比7月提升約2pcts。我們測算公司2022Q3完全成本約15.5元/公斤。預計在養(yǎng)殖成績優(yōu)化的趨勢下，公司養(yǎng)殖完全成本有望在四季度階段性實現(xiàn)15元/公斤的目標，并繼續(xù)在2023年延續(xù)優(yōu)化趨勢。
部分養(yǎng)殖項目建設(shè)復工，公司產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進，重回增長。截止2022Q3末，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)69.10億元，繼2022Q2下降后重回增長，環(huán)比增加4.76億元；2022Q3末能繁母豬存欄259.8萬頭，環(huán)比2022Q2末（247.3萬頭）增長12.5萬頭，預計2022Q4能繁母豬存欄有望繼續(xù)維持回升趨勢。在現(xiàn)金流持續(xù)改善的背景下，2022Q3公司對部分養(yǎng)殖項目進行復工建設(shè)，當前在建產(chǎn)能約600萬頭；預計到年底公司養(yǎng)殖產(chǎn)能有望達到7500萬頭左右。
屠宰業(yè)務穩(wěn)步推進，產(chǎn)能利用率提升與銷售服務拓展有望帶來業(yè)績改善。2022Q3公司向全資子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合計銷售生豬144.5萬頭，虧損約2.3億元，其與屠宰產(chǎn)能產(chǎn)能利用率較低（前三季度整體產(chǎn)能利用率為30%）密切相關(guān)。實際上，公司屠宰產(chǎn)能投產(chǎn)繼續(xù)加速：目前公司已投產(chǎn)10家屠宰廠，投產(chǎn)產(chǎn)能合計2900萬頭/年，預計至2022年末將超過3000萬頭/年。預計隨著后續(xù)屠宰產(chǎn)能完工投產(chǎn)，產(chǎn)能利用率繼續(xù)提升以及客戶銷售群體和渠道的持續(xù)拓展，屠宰業(yè)務業(yè)績有望明顯改善。
投資分析意見：成本繼續(xù)領(lǐng)先，出欄增長兌現(xiàn)較為確定，建議繼續(xù)關(guān)注。由于2022H2以來生豬價格呈現(xiàn)高位震蕩態(tài)勢，考慮到四季度消費回暖趨勢較為確定，我們上調(diào)2022Q4生豬均價預測，對應上調(diào)公司2022年盈利預測；小幅調(diào)整公司2024年部分業(yè)務收入增速與費用率假設(shè)，對應小幅上調(diào)公司2024年盈利預測。預計公司2022-2024年分別實現(xiàn)歸母凈利潤118.76/103.84/211.09億元（前次預測分別為69.02/103.84/207.15億元），EPS分別為2.23、1.95、3.97元/股，當前股價對應PE分別為24X/28X/14X，維持“買入”評級。
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