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事件
　　公司披露2022年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營收807.74億元，同比增長43.52%，歸母凈利潤15.12億元，同比下降82.63%；2022Q3實(shí)現(xiàn)營收365.06億元，同比增長147.60%，環(huán)比增長40.46%，歸母凈利潤81.96億元，同環(huán)比均扭虧為盈。
　　簡評(píng)
　　1、三季度營收大幅增長，利潤率改善顯著。
　?、俟厩叭径葘?shí)現(xiàn)營收807.74億元，同比增長43.52%，歸母凈利潤15.12億元，同比下降82.63%；2022Q3實(shí)現(xiàn)營收365.06億元，同比增長147.60%（主要系本期銷售量增加所致），環(huán)比增長40.46%（主要系豬價(jià)提升顯著），歸母凈利潤81.96億元，同環(huán)比均扭虧為盈。
　?、诠?022Q3銷售毛利率為30.22%（同比+30.63pcts，環(huán)比+30.18pcts），銷售凈利率為25.24%（同比+35.06pcts，環(huán)比+31.51pcts）。豬價(jià)上漲疊加公司養(yǎng)殖成本下降，利潤率提升顯著。
　?、圪M(fèi)用方面，2022Q3公司銷售費(fèi)用為1.84億元（同比+5.14%，環(huán)比+0.55%）；管理費(fèi)用為10.50億元（同比+24.11%，環(huán)比-0.28%）；財(cái)務(wù)費(fèi)用為7.20億元（同比+27.66%，環(huán)比+2.71%），主要系本期有息負(fù)債規(guī)模較上年同期增加所致；研發(fā)費(fèi)用為2.80億元（同比+75.00%，環(huán)比+15.70%），主要系公司加大研發(fā)投入所致。
　　2、能繁母豬存欄逐漸增長，生產(chǎn)成績邊際改善。
　　2022年前三季度公司共銷售生豬4522.4萬頭（同比+73.23%），其中商品豬3969.0萬頭（同比+73.16%），仔豬523.7萬頭（同比+78.80%），種豬29.7萬頭（同比+16.02%）。2022Q3公司共銷售生豬1394.4萬頭（環(huán)比-20.13%），其中商品豬1271.3萬頭（環(huán)比-9.20%），主要系公司前期能繁母豬存欄下降，疊加年初冬季仔豬存活率低致當(dāng)期商品豬出欄下降；仔豬114.5萬頭（環(huán)比-65.13%），種豬8.6萬頭（環(huán)比-51.69%），主要系行業(yè)補(bǔ)欄仔豬及種豬情緒較2022Q2下降。綜合公司前三季度出欄及后續(xù)規(guī)劃來看，預(yù)計(jì)全年生豬出欄量有望超5600萬頭。
　　養(yǎng)殖產(chǎn)能方面：①截至2022年9月末，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)約69.10億元，較6月末增長7.41%；能繁母豬存欄259.8萬頭，較6月末增長5.05%。我們預(yù)計(jì)公司2022Q4能繁母豬數(shù)量仍將保持增長趨勢。②2022Q3以來，隨豬價(jià)上漲，公司現(xiàn)金流情況持續(xù)改善并對(duì)部分養(yǎng)殖項(xiàng)目復(fù)工建設(shè)，截至10月在建養(yǎng)殖產(chǎn)能在600萬頭左右。預(yù)計(jì)今年年底公司生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能可達(dá)7500萬頭左右。
　　生產(chǎn)成本方面：當(dāng)前公司養(yǎng)殖成績較前期有一定提升，現(xiàn)階段結(jié)算批次PSY折年率超過26，8、9月份全程成活率85%左右，育肥豬完全成本約為15.5元/kg，仔豬完全成本320元/頭。公司計(jì)劃年內(nèi)爭取實(shí)現(xiàn)15元/kg左右的階段性成本目標(biāo)。
　　屠宰業(yè)務(wù)方面：公司當(dāng)前屠宰產(chǎn)能已達(dá)2900萬頭/年，年底產(chǎn)能有望達(dá)3000萬頭/年。受產(chǎn)能利用率偏低，銷售渠道尚在建設(shè)等因素影響，公司屠宰業(yè)務(wù)尚未實(shí)現(xiàn)盈利。未來隨產(chǎn)能利用率提升，銷售團(tuán)隊(duì)及渠道建設(shè)日益完善，屠宰業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)盈利。
　　3、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，看好公司長期發(fā)展。
　　截至9月末，公司貨幣資金151.06億元，較6月末增長11.30%，現(xiàn)金儲(chǔ)備持續(xù)增長；公司資產(chǎn)負(fù)債率為61.47%，較6月末下降3.71pcts，資產(chǎn)負(fù)債狀況改善明顯。短期來看，四季度豬價(jià)有望維持高位水平，疊加養(yǎng)殖成本持續(xù)改善，可觀利潤支撐公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。長遠(yuǎn)來看，公司將由快速發(fā)展階段轉(zhuǎn)為高質(zhì)量發(fā)展階段，更多重心聚焦于內(nèi)部管理提升。
　　4、盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：考慮到豬價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，疊加公司養(yǎng)殖成本改善，生豬出欄規(guī)模穩(wěn)步增長，2022全年公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼。預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1268.07/1499.54/1729.17億元，歸母凈利潤139.76/207.68/236.46億元，EPS分別為2.66/3.95/4.49元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.4x/13.8x/12.1x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：畜禽疫病風(fēng)險(xiǎn)，主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，生豬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率較高風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款較大風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)外擔(dān)保等風(fēng)險(xiǎn)。