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22Q3公司營(yíng)收17.88億，同比下降29.41%，環(huán)比下降0.39%。同比下降可能主要系《夢(mèng)幻新誅仙》去年同期上線帶來(lái)業(yè)績(jī)高峰，報(bào)告期內(nèi)相關(guān)歐美子公司不再納入合并范圍，已上線游戲業(yè)績(jī)正常下滑。環(huán)比下降可能系《幻塔》國(guó)內(nèi)遞延收入的減少、已上線游戲的自然下滑及影視確認(rèn)較少。22Q3公司毛利率為73.55%，同比增長(zhǎng)6.43pp，環(huán)比增長(zhǎng)6.41pp。22Q3歸母凈利潤(rùn)3.04億，同比下降43.91%，環(huán)比增長(zhǎng)2.36%。環(huán)比增加可能主要系《幻塔》海外貢獻(xiàn)了版金和流水增量，盡管部分被《幻塔》國(guó)內(nèi)遞延收入的減少抵消。
　　游戲業(yè)務(wù)：22H1手游26.24億，同比上升45.41%，環(huán)比下降4.8%。Q3有《夢(mèng)幻新誅仙》《幻塔》《完美世界：諸神之戰(zhàn)》等產(chǎn)品貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。Q4預(yù)計(jì)《天龍八部2》《一拳超人》《百萬(wàn)亞瑟王》開(kāi)啟測(cè)試。22H1端游營(yíng)收9.78億，同比下降26.89%，環(huán)比下降5.25%，下降可能主要由于《誅仙》《完美世界》等端游收入下滑。Q4預(yù)計(jì)《誅仙世界》與《完美世界》端游開(kāi)啟測(cè)試。
　　影視業(yè)務(wù)：22H1影視營(yíng)收1.20億，同比下降83.56%，環(huán)比下降46.27%，同比下降主要由于21H1上線大劇《上陽(yáng)賦》造成同期基數(shù)較高，同時(shí)22H1劇集較少。毛利率21.12%，同比下降2.82pp，環(huán)比下降0.66pp。22Q3公司出品的《搖滾狂花》播出，贏得了良好的市場(chǎng)口碑。此外，公司儲(chǔ)備的《月里青山淡如畫(huà)》《云襄傳》《許你歲月靜好》等影視作品正在制作和發(fā)行的過(guò)程中，題材多元、類型豐富。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　公司Q3《幻塔》海外流水表現(xiàn)優(yōu)異，Q4預(yù)計(jì)《天龍八部2》《一拳超人》《百萬(wàn)亞瑟王》手游，《誅仙世界》《完美世界》端游等多個(gè)項(xiàng)目開(kāi)測(cè)，有望貢獻(xiàn)23年增量。我們預(yù)計(jì)22/23/24年歸母凈利潤(rùn)分別為17.18/20.64/22.72億元（22~24原預(yù)測(cè)值為19.37/23.33/26.44億元，由于游戲上線延期、國(guó)內(nèi)版號(hào)不確定性并預(yù)計(jì)公司對(duì)影視投入持謹(jǐn)慎態(tài)度，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)），對(duì)應(yīng)EPS 0.89/1.06/1.17元。我們維持上次的可比公司P/E調(diào)整后均值17.00倍，給予公司目標(biāo)價(jià)：15.13元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、人才流失及儲(chǔ)備不足風(fēng)險(xiǎn)、流水不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、影視存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、版號(hào)發(fā)放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)