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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收97.66億元，yoy+8.97%，歸母凈利潤12.66億元，yoy+20.92%，毛利率29.16%，yoy+3.84pct，凈利率13.60%，yoy+1.21pct；2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營收35.87億元，yoy+7.25%，歸母凈利潤5.22億元，yoy+30.69%，毛利率30.69%，yoy+6.71pct，凈利率15.17%，yoy+3.71pct。
　　機(jī)構(gòu)性變化帶動(dòng)公司盈利能力大幅提升。2022H1，公司業(yè)務(wù)構(gòu)成中氣體銷售占收入比例60.32%（銷售收入同比增21.22%），空分設(shè)備占比31.65%（銷售收入同比降7.90%），2022Q3公司收入增速環(huán)比略降速，與設(shè)備需求偏弱有關(guān)。此外，公司2022Q3毛利率同比大幅提升6.71pct，預(yù)計(jì)主要與公司銷售的稀有氣體漲價(jià)有關(guān)（受俄烏沖突影響）。
　　預(yù)計(jì)行業(yè)需求將持續(xù)穩(wěn)定增長。中國工業(yè)氣體行業(yè)較全球工業(yè)氣體行業(yè)起步晚，但在國家政策推動(dòng)，外資引入，高新技術(shù)發(fā)展等因素的影響下發(fā)展迅速。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)披露，中國工業(yè)氣體行業(yè)的市場規(guī)模由2017年的1200億元增長至2021年的1795億元，年復(fù)合增長率為10.59%。未來隨著工業(yè)快速發(fā)展、國家政策推動(dòng)和以電子特種氣體為代表的新興用氣需求不斷釋放，中國工業(yè)氣體市場將繼續(xù)保持增長。
　　公司市占率提升空間潛力大。中國工業(yè)氣體市場集中度高，2021年CR6=72%，屬于寡頭競爭市場。國外頭部企業(yè)技術(shù)雄厚，規(guī)模龐大，綜合實(shí)力強(qiáng)，頭部占有率高；2021年，國外企業(yè)（林德集團(tuán)、液化空氣、空氣化工、日本酵素）市場份額為55.7%。頭部企業(yè)國產(chǎn)化率低，國產(chǎn)企業(yè)氣體動(dòng)力和杭氧股份分別占比10.1%和6.3%，距離第一梯隊(duì)還有一定差距。
　　電子特氣等高附加值業(yè)務(wù)打開公司第二成長曲線。電子特種氣體品種短缺或純度不足，使其下游產(chǎn)品生產(chǎn)存在瓶頸。經(jīng)過多年發(fā)展，國內(nèi)氣體行業(yè)部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，應(yīng)用于電子半導(dǎo)體下游生產(chǎn)。盡管與國際先進(jìn)水平仍有差距，但實(shí)現(xiàn)了部分氣體產(chǎn)品的自主生產(chǎn)。公司披露，青島杭氧將新建一套20,000Nm3/h空分裝置，為芯恩（青島）集成電路有限公司提供電子特氣類產(chǎn)品，此外，2022年4月公司與斯達(dá)半導(dǎo)簽訂特氣供貨協(xié)議，高附加值的電子特氣有望成為公司第二成長曲線。
　　投資建議：在“雙碳”政策目標(biāo)的背景下，公司空分設(shè)備以及專業(yè)的氣體服務(wù)將繼續(xù)維持高增長，疊加稀有氣體提價(jià)因素，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)營收131.34/153.28/179.58億元，歸母凈利16.07/19.03/23.16億元，對(duì)應(yīng)PE分別為27/23/19倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，國內(nèi)疫情反復(fù)等。