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本報告導讀：
　　公司2022年三季報略低于預期，Q3公司單季增收略有下滑，主要受到成都限電及控制建筑膠發(fā)貨影響，但工業(yè)膠保持高增，且DMC降價彈性已然體現(xiàn)在毛利率改善上。
　　投資要點：
　　維持“增持”評級。公司Q3實現(xiàn)收入6.38億元，同比-5.38%，歸母凈利6304萬元，同比-7.71%，扣非歸母凈利5675萬元，同比-2.94%，略低于預期。Q3公司建筑膠增速進一步放緩，盡管毛利率改善但新業(yè)務研發(fā)開拓帶來費用率仍較高。下調公司2022-24年eps至0.77(-0.15)/1.15(-0.09)/1.48(-0.12)元，同步調整目標價至23.00元。
　　Q3建筑膠增速進一步放緩，下游家裝需求好于幕墻工程。1-9月建筑膠實現(xiàn)收入12.4億元，同比+5%，增速環(huán)比進一步放緩，主要原因在于：1）7-8月成都限電，工廠優(yōu)先保障價值量更高的工業(yè)膠出貨；2）公司為規(guī)避回款風險主動收縮了建筑膠發(fā)貨，建筑膠下游玻璃幕墻、中空玻璃受地產影響較大，但家裝流通領域用膠略有增長。
　　工業(yè)膠保持高增，光伏膠拓展加速。1-9月工業(yè)膠收入同增55%，保持高速增長，其中光伏膠實現(xiàn)收入2億，按照單價推算銷量超過1萬噸（21年全年銷量在5000噸），報告期內工業(yè)膠及偶聯(lián)劑等新品類收入已經占到總收入的38%，工業(yè)領域增長顯著對沖了地產端壓力。
　　DMC降價體現(xiàn)在毛利率修復上，加快新業(yè)務布局帶來費用增加。Q3公司實現(xiàn)毛利率21.34%，同、環(huán)比+2.69pct、+5.25pct，預計DMC采購均價回落至2.1萬元/噸，帶動毛利率如期修復。凈利率變化不大，主要受費率影響，Q3銷售費率環(huán)比+1.27pct，研發(fā)費率環(huán)比+2.74pct，判斷主要是工業(yè)膠市場開拓及硅碳負極相關研發(fā)帶來的費用提升。
　　風險提示：工業(yè)膠業(yè)務新客戶開拓不及預期，地產竣工失速。