>> 中泰證券-國電電力(600795)量價齊升助力盈利超預(yù)期，光伏亮眼轉(zhuǎn)型提速-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
汪磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季度報告，三季度內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入551.18億元，同比增長26.10%；實現(xiàn)歸母凈利潤27.20億元，同比上升351.08%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤18.52億元，同比上升165.59%。前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1462.76億元，同比增長22.25%；實現(xiàn)歸母凈利潤50.15億元，同比上升169.10%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤39.31億元，同比上升635.29%。
點評：
火電量價齊升，盈利能力持續(xù)修復。2022年第三季度，公司合并報表口徑完成發(fā)電量1394.98億千瓦時（同比+3.30%），上網(wǎng)電量1325.55億千瓦時（同比+3.11%）；市場化交易電量占上網(wǎng)電量的90.43%；平均上網(wǎng)電價423.31元/千千瓦時（同比+28.23）。2022年前三季度，公司合并報表口徑完成發(fā)電量3550.30億千瓦時（同比+3.01%），上網(wǎng)電量3373.17億千瓦時（同比+2.93%）；市場化交易電量占上網(wǎng)電量的92.04%；平均上網(wǎng)電價435.39元/千千瓦時（同比+25.47%）。三季度受全國區(qū)域局部高溫缺電影響，火電發(fā)電量同比大幅增加。同時新能源裝機容量增加，發(fā)電量同比增加。市場化交易量占比提升推動平均上網(wǎng)電價提高，增厚了電力收入，三季度凈利環(huán)比增長114.16%。煤價延續(xù)高位震蕩趨勢，公司背靠國家能源集團，與煤炭龍頭中國神華具有協(xié)同效應(yīng)，煤電一體化優(yōu)勢顯著。
寧夏區(qū)域相關(guān)資產(chǎn)交割完成，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。據(jù)公司公告，截至9月30日，公司完成向國家能源集團寧夏公司轉(zhuǎn)讓公司所屬寧夏區(qū)域相關(guān)資產(chǎn)及收購國家能源集團所持大渡河公司11%股權(quán)所屬相關(guān)標的資產(chǎn)的交割。轉(zhuǎn)讓8家控股子公司增厚了公司三季度歸母凈利潤，前三季度公司投資收益達20.50億元。2021年公司寧夏區(qū)域資產(chǎn)綜合盈利水平較低，剝離后有助于改善盈利水平。此外，完成收購后對大渡河持股達80%，進一步加強對大渡河流域下屬水電站的控制，公司得以優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，不斷提升資產(chǎn)價值。
現(xiàn)金流水平較好，風光持續(xù)推進。公司現(xiàn)金流同比實現(xiàn)大增，2022年前三季度公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流390.9億元，同比增長94.8%，一方面是銷售收入同比增加，此外，公司收到的留抵退稅同比增加所致。截至2022年9月30日，國電電力合并報表口徑控股裝機容量9557.097萬千瓦，其中：火電7083.50萬千瓦，水電1495.66萬千瓦，風電745.93萬千瓦，光伏232.007萬千瓦。三季度光伏項目投產(chǎn)加速，新增裝機80.95萬千瓦。從發(fā)電量來看，公司三季度實現(xiàn)風電發(fā)電量34.08億千瓦時，同比增長10.62%；實現(xiàn)光伏發(fā)電量8.57億千瓦時，同比增長625.15%。公司持續(xù)在優(yōu)質(zhì)風光資源區(qū)布局新能源裝機，隨著裝機陸續(xù)并網(wǎng)，未來有望長期保持穩(wěn)定增長。
維持“買入”評級：公司作為國內(nèi)裝機規(guī)模前列的發(fā)電企業(yè)，未來在火電市場化交易電量占比繼續(xù)提升以及煤炭長協(xié)保供力度加大的背景下，公司主要的火電業(yè)務(wù)有望扭虧。同時，公司大力轉(zhuǎn)型新能源，隨著“十四五”期間風光新能源裝機35GW的逐漸落地，將為公司貢獻新的業(yè)績增量?？紤]到公司裝機結(jié)構(gòu)調(diào)整、長協(xié)煤覆蓋率上升以及市場交易電量提升，調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)計2022-2024年公司營業(yè)收入分別為1841.34、1909.29、2030.17億元（原預(yù)測分別為1865.22、1976.44、2089.86億元），分別同比增長9.48%、3.69%、6.33%。歸母凈利潤分別為61.23、74.93、90.62億元（原預(yù)測分別為56.84、77.63、92.92億元），分別同比增長431.82%、22.37%、20.93%；EPS分別為0.34、0.42、0.51，對應(yīng)PE分別為13.95、11.40、9.43倍。維持公司“買入”評級。
風險提示：煤價持續(xù)高位風險、政策落實情況不及預(yù)期、新能源裝機投產(chǎn)不及預(yù)期、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。
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