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三季度盈利能力改善，汽車電子業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)。均勝電子2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入357.43億元，同比增長(zhǎng)4.8%，實(shí)現(xiàn)歸母1.31億元（略超三季報(bào)預(yù)告上限），同比增長(zhǎng)625.6%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.53億元，同比增長(zhǎng)132.8%。2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入128.23億元，同比增長(zhǎng)22.6%，環(huán)比增長(zhǎng)14.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.36億元（2021年同期為-2.51億元），環(huán)比增長(zhǎng)353.8%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.71億元（2021年同期為-1.92億元），環(huán)比增長(zhǎng)33.6%。
　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售毛利率12.01%，同比-1.22pct，單三季度毛利率13.93%，同比+1.02pct，環(huán)比+2.92pct。其中，安全業(yè)務(wù)2022年Q3毛利率提升至10.5%（2021年為8.5%），公司通過與客戶建立協(xié)商機(jī)制、提升供應(yīng)鏈韌性、提高內(nèi)部管理效率等工作以提升盈利能力。得益于公司新產(chǎn)品的持續(xù)放量，以及新能源業(yè)務(wù)占比的提升，汽車電子業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)，2022Q3汽車電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約41億元，同比增長(zhǎng)30%。
　　并購整合逐步完成配合提效工作，費(fèi)用有效控制。2022年前三季度銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為1.45%、5.02%、4.62%，相較于去年同期分別為-0.30pct、-0.68pct、-0.36pct。因并購整合，公司于2018-2021重組費(fèi)用分別約為7.9/6.0/4.4/2.3億元，對(duì)業(yè)績(jī)影響較大，隨著安全業(yè)務(wù)整合逐步結(jié)束，2022Q3的重組費(fèi)用已降低至563萬。
　　汽車電子業(yè)務(wù)客戶優(yōu)質(zhì)，盈利穩(wěn)健，訂單充沛，逐步成增長(zhǎng)主力。均勝電子的汽車電子業(yè)務(wù)客戶優(yōu)質(zhì)，長(zhǎng)期合作大眾、奔馳、寶馬、奧迪、福特、通用、特斯拉等車企，并積極開拓國(guó)內(nèi)自主品牌和新勢(shì)力車企，提升自主品牌占比；盈利能力穩(wěn)健，得益于優(yōu)質(zhì)客戶的規(guī)模效應(yīng)，2022Q3毛利率提升至21.3%（2019-2021年分別為17.3%/17.4%/19.0%）；在手訂單充沛，2021年汽車電子新接訂單308億元（全生命周期），保障公司增長(zhǎng)確定性。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸屬母公司凈利潤(rùn)4.54/10.11/13.38億元，同比分別扭虧/122.9%/32.3%，每股收益分別為0.33/0.74/0.98元，對(duì)應(yīng)2023年22倍PE。隨著公司安全業(yè)務(wù)整合結(jié)束，業(yè)績(jī)逐步改善，以及汽車電子業(yè)務(wù)放量，我們判斷公司未來的成長(zhǎng)性和確定性增強(qiáng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、高資產(chǎn)負(fù)債率風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、客戶拓展風(fēng)險(xiǎn)、毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。