>> 太平洋證券-穩(wěn)健醫(yī)療(300888)醫(yī)療業(yè)務(wù)延續(xù)穩(wěn)健增長，剔除股權(quán)激勵利潤增速亮眼-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭彬 |
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事件：公司發(fā)布2022年第三季度報告，22Q1-Q3營收同增31.3%至76.4億元，歸母凈利潤同增13.2%至12.5億元，扣非凈利潤同增21.1%至11.5億元。單Q3營收同增41.2%達到24.8億，歸母凈利潤同增4.2%至3.6億，扣非凈利潤同增2.1%至3.3億元。
剔除防疫相關(guān)后醫(yī)療業(yè)務(wù)增速穩(wěn)健，疾控/非疾控收入同增68%/40%。22Q1-Q3收入同增56.8%至48.3億，其中并購三家公司貢獻4億收入（單Q3貢獻3.1億收入）。22Q1-Q3（1）分產(chǎn)品，疾控防護產(chǎn)品同增68%，增速環(huán)比持續(xù)提升；其他非疾控產(chǎn)品同增40%，其中高端敷料同增超3倍，手術(shù)感控產(chǎn)品同增22%，傳統(tǒng)護理產(chǎn)品同增13%。（2）分渠道，國內(nèi)醫(yī)院渠道同增163%，C端（藥店和電商）同增39%，海外業(yè)務(wù)在高基下同比下降。得益于品牌知名度和美譽度的提升，C端尤其是電商發(fā)展迅速，單Q3新增200萬粉絲（同增26%），截至9月底醫(yī)療電商粉絲近1200萬。
消費品業(yè)務(wù)略受疫情影響有所波動。22Q1-Q3收入同增1.6%至27.4億，毛利率同增0.6pct，單Q3收入同減5.5%至8.6億主要系疫情反復影響線下門店銷售。22Q1-Q3（1）分產(chǎn)品，棉柔巾收入同比持平，毛利率同增1pct，衛(wèi)生巾/嬰童服裝/成人服裝及其他紡織消費品收入同增5%-8%，嬰童用品和其他無紡品收入同比下降。（2）分渠道，線上端，傳統(tǒng)電商收入同比持平，官網(wǎng)小程序和APP等自有平臺收入正增長；線下端，商超渠道拓展順利，收入同增33%，我們預計線下局部地區(qū)受疫情影響有所下滑。截至三季度末，全棉時代全域會員約4200萬，門店數(shù)達到339家（加盟24家），較去年年底新開34家。
精簡SKU降本增效持續(xù)推進，剔除股權(quán)激勵利潤增速亮眼。利潤角度看，Q1-Q3扣非凈利率下降1.3pct至15%，主要系毛利率受海外需求下滑，同比下降1.2pct；單Q3毛利率同比提升5.2pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，如毛利率較高的高端敷料占比提升，N95口罩在規(guī)模效應下的毛利率提升。在精簡SKU、人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升人效下，單Q3銷售費用率同比-5.3pcts，降本增效效果顯著。剔除股權(quán)激勵費用后，公司Q1-Q3歸母凈利潤同增21.4%至13.2億，單Q3歸母凈利潤同增近8%至3.8億。
外延拓展打開成長天花板，鞏固醫(yī)療耗材龍頭地位。公司上半年完成對隆泰醫(yī)療、平安醫(yī)械和桂林乳膠的收購，通過外延并購補充公司產(chǎn)品線。隆泰醫(yī)療完善高端敷料產(chǎn)品；平安醫(yī)械補充穿刺類產(chǎn)品；桂林乳膠彌補了乳膠手套尤其是外科手套產(chǎn)品的短缺。在5月對隆泰并表，7月對桂林乳膠和平安醫(yī)械并表，我們預計截至三季度末，三家公司收入貢獻4億元，利潤貢獻約4000萬，其中單Q3貢獻3.1億元，預計未來有望保持雙位數(shù)以上的增長。
醫(yī)療&消費雙輪驅(qū)動，增長空間廣闊。公司的醫(yī)療&消費板塊協(xié)同發(fā)展，在醫(yī)用敷料領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，并通過外延并購豐富業(yè)務(wù)類型和產(chǎn)品矩陣。短期來看，疫情反復下公司醫(yī)療業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，消費品業(yè)務(wù)的品牌力和渠道力提高下穩(wěn)步增長，降本增效和精簡SKU持續(xù)推進，成效顯著。中長期看，低值耗材市場空間廣闊，公司通過外延收購提高市場競爭力，在產(chǎn)品、渠道和品牌方面形成協(xié)同，鞏固了醫(yī)療耗材領(lǐng)域的龍頭地位，有助于公司打造一站式醫(yī)療耗材平臺；消費品的品牌力和渠道力提高下帶動收入業(yè)績穩(wěn)步增長。
盈利預測與估值：預計2022-2024年凈利潤15.55億/18.61億/21.83億，對應估值18.62x/15.56x/13.26x，考慮到公司品牌力渠道力提升，并購進程順利打開醫(yī)用耗材增長，精簡SKU促進降本增效，長期高質(zhì)量增長可期。給予“買入”評級，維持目標市值在380-390億，強烈推薦。
風險提示：新冠疫情影響消費，行業(yè)競爭加劇，品類拓展風險，醫(yī)療耗材業(yè)務(wù)協(xié)同不及預期等
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